川投能源（600674）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：川投能源是A股市场稀缺的"水电收息型"标的，通过持股48%的雅砻江水电独家掌控全国第三大水电基地，2025年归母净利润47.54亿元中93.1%来自雅砻江投资收益，叠加银江水电站全面投产和分红比例承诺不低于50%，构成"稳定现金流+高分红确定性"的投资底色。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 雅砻江水电是A股最优质的水电资产之一，装机1920万千瓦已投产，在建卡拉、孟底沟等电站将持续释放增量
• 川投能源作为雅砻江第二大股东（48%），是分享雅砻江红利最直接的上市平台
• 水电具备"一次投资、百年收益"特征，折旧期满后利润将大幅释放

市场分歧：

• 看多观点：雅砻江流域水风光一体化基地规划总装机超8000万千瓦，两河口混蓄、道孚抽蓄等项目建成后，"一条江"联合调度将创造显著补偿效益，雅砻江利润仍有增长空间
• 看空观点：2025年雅砻江上网电量866.7亿千瓦时同比减少6.24%，受来水偏枯影响；江苏年度长协电价下行可能拉低外送水电电价；大渡河流域来水偏枯导致大渡河水电贡献同比-26.8%
• 分歧核心：水电业绩受来水波动影响大，短期业绩弹性有限，长期价值取决于在建电站投产节奏

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年报正式披露+分红方案实施	每10股派5元（含税），股息率约3.3%，验证高分红承诺
2026年中	雅砻江卡拉/Mondi沟电站建设进展	在建电站投产节奏决定2027-2028年利润增量
2026年7月	雅砻江上半年来水情况	验证来水是否恢复正常年份水平
2026年下半年	湖北远安抽蓄项目开工进展	抽水蓄能新赛道布局，拓展清洁能源版图
2026年Q3	2026年中报披露	验证大渡河来水恢复情况和雅砻江电量变化

多空辩论

看多理由：

1. 雅砻江装机增量确定性强：两河口混蓄（120万千瓦）、道孚抽蓄（210万千瓦）、卡拉（105万千瓦）、孟底沟（240万千瓦）等在建项目陆续投产后，雅砻

...