外服控股（600662）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：外服控股作为国内人力资源服务行业龙头，受益于企业用工灵活化趋势和政策推动的人力资源服务业规模化发展，营收连续三年保持增长，但2025年利润端受非经常性损益大幅减少影响显著下滑，市场对其核心派遣业务盈利能力的持续性和估值水平存在分歧。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 中国人力资源服务市场空间广阔，2025年行业规模已突破2万亿元，年复合增速约15%
• 外服控股是国内规模最大、业务线最全的人力资源综合服务商之一，上海地区市占率领先
• 东浩兰生集团背景提供稳定的国资资源和政策优势

市场分歧：

• 2025年归母净利润同比骤降39.96%（从10.86亿元降至6.52亿元），但扣非净利润反而增长4.16%（从4.57亿元增至4.76亿元），市场对此分化原因存在不同解读——是核心业务改善还是非经常性损益波动掩盖了真实趋势？
• 人力资源服务行业毛利率普遍偏低（外服控股整体毛利率约3.9%），市场对其盈利模式能否实现质的提升存在分歧
• 估值方面，当前PE-TTM约25-30倍，对比同业北京外企（非上市）和科锐国际（300662，PE约35倍），外服控股估值处于什么水平？

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年Q1季报披露	验证营收增速和利润率是否企稳回升
2026年6-7月	半年报披露	观察扣非净利润增速能否延续
2026年下半年	东浩兰生集团资产整合预期	集团内人力资源资产进一步注入的可能性
持续跟踪	灵活用工政策推进	政策利好对业务量的直接拉动

多空辩论

看多理由：

1. 行业红利持续释放：中国人力资源服务机构数量已超6.5万家，但行业CR5不足10%，外服控股作为龙头有望通过并购整合提升市占率。2025年公司营收241.29亿元（同比+8.17%），规模效应逐步显现。
2. 扣非净利润连续增长：2025年扣非净利润4.76亿元（同比+4.16%），2024年为4.57亿元，2023年为4.55亿元，核心业务盈利能力在缓慢改善。
3. 国

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