中安科（600654）深度分析报告

核心概览

中安科的核心概览在于：A股唯一布局境外安保综合运营服务的上市公司，依托"卫安（Guardforce）"品牌在香港、澳门、泰国市场形成区域垄断优势，境内智慧城市与智能安防业务在医疗净化、信创安全、鸿蒙生态等细分赛道建立差异化壁垒，2024年摘帽后经营持续改善，澳洲资产出清后轻装上阵。

市场共识认为中安科已走出历史包袱（2017年并购豪恩安全暴雷→2019年退市风险警示→2023年重整完成→2024年摘帽），境外安保业务是核心利润来源。分歧在于：看多者认为"一带一路"海外安保需求爆发+境内信创/医疗信息化放量构成双击；看空者认为扣非净利润仍为负值（2025年-1.47亿元），境内系统集成业务受地方政府财政收缩拖累，盈利质量有待验证。

市场共识 vs 分歧

主流观点：中安科境外安保业务（香港卫安市占率第一、澳门卫安领先、泰国卫安一流）是A股稀缺资产，"十五五"规划将海外安全保障纳入国家安全体系，政策空间明确。2024年摘帽后经营数据连续改善，2025年归母净利润5296万元（同比+164.41%）。

被忽视的风险：扣非净利润持续为负，2025年-1.47亿元，说明主营业务盈利质量仍弱；控股股东中恒汇志持股13.98%且全部被冻结，控制权存在不确定性；2026年Q1营收同比-12.63%，境内业务收缩压力仍在。

多空分歧核心：境外安保业务的持续增长能否覆盖境内系统集成业务的下滑？澳洲资产出清后能否实现扣非转正？

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年Q1季报披露	归母净利润同比+230.61%，验证扭亏逻辑
2026年Q2	澳洲安保集团股权交割完成（1680万澳元尾款已收）	资产出清完成，回笼资金用途待观察
2026年中	"十五五"规划纲要正式落地	海外安全保障政策细化，安保行业受益
2026年下半年	宜兴人工智能算力中心投产进展	智算中心业务能否贡献增量收入
2026年	控股股东法拍进展	若中恒汇志股份全部拍出，控制权变更可能

多空辩论

看多理由： 1.

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