乐山电力（600644）深度分析报告

核心概览

乐山电力的核心概览在于：四川省内稀缺的"发配售一体化"地方电网平台，叠加"水电气"多能互补的公用事业属性，在电网改革+能源转型背景下具备区域垄断价值重估潜力。

公司拥有独立电网和自有水电站，供区覆盖乐山市和眉山市部分区县，2025年售电量在乐山市范围内占比17.08%。同时布局天然气（占比10.42%）、自来水（占比38.79%）等民生公用事业，形成多能互补格局。2025年营收33.95亿元（同比+6.24%），但归母净利润仅2331.76万元（同比+3.3%），盈利能力极弱。核心关注点在于电网改革政策催化+虚拟电厂/储能等新业务能否打开成长空间。

市场共识 vs 分歧

市场共识：乐山电力是A股市场中少有的拥有独立配电网的地方电力平台，具备区域垄断属性。但盈利能力弱（ROE仅1.15%）、净利润规模极小（2331万元）是市场普遍关注的问题。

市场分歧：

• 分歧一：独立配电网在电网改革中的定位——是保留独立运营还是被国网整合？不同预期对应完全不同的估值逻辑
• 分歧二：新兴业务（虚拟电厂、储能）能否从概念走向实质贡献——2025年虚拟电厂首批接入四川省负荷中心，但收入贡献尚待验证
• 分歧三：当前PE约241倍（因净利润极小导致）是否合理？PB约1.32倍是否反映资产重估价值？

多空辩论：

• 看多理由：①"发配售一体化"独立电网在A股极为稀缺，全国仅少数几家，区域垄断地位稳固；②虚拟电厂首批接入四川省负荷中心，储能业务新增20万千瓦电网侧运维规模，新业务成长空间大；③PB约1.32倍，低于水电行业均值1.85倍，资产重估空间明确。
• 看空理由：①2025年扣非净利润仅351.79万元（同比-48.43%），主业盈利能力极弱；②净利润2331万元对应市值68.5亿元，PE高达241倍，估值泡沫明显；③电网改革方向不确定，独立配电网存在被国网整合的风险。
• 判断：乐山电力的投资价值更多在于"稀缺性溢价+政策催化"，而非当前盈利能力。PE指标因净利润极小而失真，应更多关注PB和资产重估逻辑。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年5月8

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