大众公用（600635）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：长三角区域公用事业龙头（燃气+污水处理双主业提供稳定现金流），叠加"耐心资本"创投平台（参股深创投20余年），形成"实业压舱石+创投弹射器"的哑铃型商业模式，2025年归母净利润4.15亿元（同比+78.07%），投资收益集中兑现带来利润脉冲式爆发，AAA信用评级+连续八年维持，融资成本持续优化。

市场共识 vs 分歧

市场共识：大众公用是A+H两地上市的公用事业企业（600635.SH/01635.HK），核心业务涵盖燃气供应、污水处理及金融创投三大领域。燃气业务覆盖上海浦西南部（大众燃气）和南通市区（南通燃气），污水处理运营9家污水厂总处理能力46.5万吨/日。创投板块通过参股深创投（持股10.8%）、华璨基金、大成汇彩等平台布局硬科技赛道。2025年归母净利润4.15亿元（同比+78.07%），经营性现金流净额10.87亿元（同比+168.14%）。

市场分歧：核心分歧在于创投收益的可持续性。乐观观点认为深创投等旗下项目进入IPO密集兑现期，科创板+港股18C章打开退出通道，投资收益将持续释放；谨慎观点则认为2025年投资收益大增4.27亿元属于"脉冲式"兑现，不可持续，扣非净利润1.8亿元（同比-12.7%）反映主业盈利质量并未同步改善。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	2026年中报披露	验证投资收益是否延续
2026年Q3	嘉定污水厂增能扩容验收	处理能力达20万吨/日
2026年底	深创投被投企业IPO进展	创投收益兑现节奏
2027年3月	2026年年报披露	全年业绩与分红方案

多空辩论：

• 看多理由：①"实业+创投"哑铃型模式兼具防御与弹性，燃气+污水处理提供稳定现金流，创投提供成长期权；②2025年经营现金流净额10.87亿元（同比+168%），主业造血能力极强；③AAA信用评级连续八年维持，融资成本持续下降（一年期贷款利率从2.4%降至2.11%）。
• 看空理由：①2025年扣非净利润1.8亿元（同比-12.7%），主

...