老凤祥（600612）深度分析报告

核心概览

老凤祥的核心概览在于：百年民族珠宝品牌的渠道结构优化与产品升级，在金价高位震荡期通过自营门店强化、线上渠道突破、IP联名创新实现结构性增长，当前估值处于行业低位，安全边际充足。

2025年，老凤祥实现营业收入528.23亿元（同比-6.99%），利润总额30.15亿元（同比-11.79%），归母净利润17.55亿元（同比-9.99%），扣非归母净利润15.88亿元（同比-11.92%）。业绩承压主要受金价高企抑制终端黄金首饰消费、加盟商拿货积极性下降影响。2025年我国黄金首饰消费量363.8吨（同比-31.61%），行业整体承压。但2026年一季度扣非归母净利润同比增长1.56%至6.54亿元，毛利率提升至12.75%（同比+3.69pct），显示利润端已出现好转信号。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认识到老凤祥作为国内黄金珠宝行业头部品牌的地位——2024年营收567.9亿元，仅次于中国黄金（604.6亿元），位居行业第二。但市场分歧在于：一方面，老凤祥业绩连续两年下滑（2024年-20.5%、2025年-6.99%），引发对增长可持续性的担忧；另一方面，公司在国企改革深化、产品年轻化转型、线上渠道突破等方面取得实质性进展，这些价值尚未被市场充分定价。

核心分歧点：老凤祥的渠道调整是"阵痛期"还是"趋势性衰退"？2025年营销网点净减少483家至5355家，但自营门店净增16家至213家，线上渠道新开天猫京东旗舰店、授权电商商户超60家，合计销售逾5亿元。这种"关小店、开大店、强自营、拓线上"的策略，与周生生同期关闭146家低效门店、开设31家战略性新店的逻辑一致，属于行业"关店增效"共识下的主动调整。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年6月	2026年中报披露	验证扣非利润增长趋势是否延续
2026年下半年	金价走势变化	若金价回落至合理区间，终端消费有望回暖
2026年	"藏宝金"主题店持续扩张	截至3月末已达122家，高毛利产品占比提升
2026年	国企改革深化落地	职业经理人制度中期考核兑现，经营

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