方正科技（600601）深度分析报告

核心概览

方正科技的核心概览在于：AI算力基建驱动PCB行业结构性高增长，公司作为国内PCB第二梯队企业，凭借高多层板和HDI技术优势，成功切入AI服务器、高速光模块、高端交换机等高景气赛道，实现业绩爆发式增长。2025年营收49.39亿元（同比+41.87%），归母净利润4.72亿元（同比+83.46%），扣非净利润4.03亿元（同比+91.53%），ROE从6.46%跃升至10.27%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：AI算力需求爆发带动高端PCB需求快速增长，PCB行业2025-2030年预计年复合增长率7.7%，其中18层以上高多层板CAGR高达21.7%
• 分歧：方正科技能否从PCB行业中受益并跑赢同行？公司CPCA排名综合PCB第29名、内资第16名，并非行业龙头（龙头为鹏鼎控股、东山精密、深南电路等），市场对其能否持续获取AI相关高附加值订单存在分歧
• 多空分歧核心：公司AI业务订单的可持续性和盈利能力，以及母公司-41.36亿元未弥补亏损对分红和资本运作的制约

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年年报正式披露	确认业绩预增数据，验证AI业务贡献度
2026年Q2	股权激励落地进展	核心团队绑定效果，管理效率提升验证
2026年中	AI服务器/光模块客户订单进展	新客户拓展和大订单落地情况
2026年下半年	PCB行业产能利用率	行业景气度持续性验证

多空辩论：

• 看多理由：（1）AI算力基建确定性高增长，Prismark预测2026年PCB市场同比+12.5%，高多层板CAGR 21.7%；（2）2025年营收和利润均实现80%+增长，AI相关高附加值业务订单放量；（3）精细化管理+股权激励绑定核心团队，运营效率持续提升
• 看空理由：（1）母公司未弥补亏损-41.36亿元，2025年无法现金分红，股东回报缺失；（2）PCB行业竞争激烈，公司排名内资第16名，与龙头差距明显；（3）AI订单可持续性存疑，若AI资本开支周期见顶，业绩可能大幅回落
• **判断

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