中孚实业（600595）深度分析报告

核心概览

中孚实业的核心概览在于电解铝产能权益提升+电力成本下降+铝价中枢上移三重因素共振，驱动业绩爆发式增长。2025年归母净利润16.17亿元，同比增长129.83%；2026年Q1归母净利润8.21亿元，同比+256.61%，环比+90.93%，业绩持续超预期。

公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购后，电解铝权益产能提升至75万吨/年，叠加四川水电成本下降和电解铝价格上涨，单吨盈利从2024年的2115元/吨提升至2025年的3055元/吨。公司拟每10股派现1.75元（含税），合计派现7.01亿元，分红占归母净利润比例达43.37%，并承诺2025-2027年每年现金分红不低于可分配利润的60%，股东回报意愿强烈。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中孚实业是铝行业成本优势突出的标的，拥有煤电铝全产业链和四川水电铝双产业链，电解铝吨成本处于行业低位。权益产能提升后，业绩弹性显著。券商预测2026/2027/2028年归母净利润分别为34.72/43.29/50.52亿元，对应PE分别为9.60/7.70/6.60倍，估值极具吸引力。

市场分歧：

• 看多观点认为，四川水电成本有望继续下降（丰水期电价优惠），2026年权益产能完全释放，铝价中枢持续上移（新能源需求拉动），2026-2028年净利润有望达到34.7/43.3/50.5亿元，对应PE仅9.6/7.7/6.6倍，估值极具吸引力。公司资产负债率仅29.2%，财务结构健康，分红比例高，具备类债券属性。
• 看空观点指出，电解铝行业产能天花板已定（4500万吨），供给端增长受限但需求端受地产下行拖累，铝价上涨空间有限。煤炭业务持续萎缩（毛利同比-1.11亿元），传统业务拖累整体估值。公司历史上业绩波动较大（2021-2024年净利润大幅波动），高盈利周期的持续性存疑。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2-Q3	四川丰水期电价政策	水电成本进一步下降，增厚电解铝利润
2026年中	铝价走势（LME/SHFE）	铝价中枢上移直接驱动盈利增长
2026年下半年

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