淮河能源（600575）深度分析报告

核心概览

淮河能源的核心概览在于：煤电联营+重大资产重组落地的能源平台，高股息（80%分红率）提供安全边际，但煤炭价格下行周期压制业绩弹性。

2025年公司完成对电力集团89.30%股权的收购（总对价116.94亿元），实现煤电一体化整合，总资产跃升至505.63亿元。2025年归母净利润16.98亿元（重述后），拟每股派息0.19元，分红比例高达80.21%，对应股息率约5-6%（按股价3.5-4.0元估算），在煤炭电力板块中具有较高的股息吸引力。然而，2025年扣非净利润6.85亿元同比下降13.05%，煤炭价格下行是核心拖累因素。2026年1-4月，公司中标云南红河州7个风电项目（总装机40.875万千瓦），新能源转型加速。

市场共识 vs 分歧

市场共识：淮河能源是安徽省最大的煤炭企业（控股股东淮南矿业集团），通过收购电力集团实现煤电联营，资产规模大幅提升，分红比例高，具备能源基础设施属性。

市场分歧：

• 看多观点认为：电力集团注入后煤电协同效应显著，潘集电厂二期、谢桥电厂新机组陆续投产，电力装机规模大幅提升；云南7个风电项目中标，新能源转型加速；80%分红率提供高股息安全边际；控股股东可采储量48.86亿吨，资源禀赋优异。
• 看空观点认为：煤炭价格下行周期中扣非净利润下滑13%，主业盈利能力受周期性压制；电力集团收购后整合效果待验证，商誉2.69亿元存在减值风险；新能源项目尚处早期，短期贡献有限；2026年Q1增收不增利，应收账款上升。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年中	谢桥电厂2号机组投产	电力装机进一步增加
2026年H1	云南风电项目核准进展	新能源转型落地速度
2026年Q2	煤炭价格走势	决定扣非净利润能否企稳
2026年下半年	电力集团整合效果	煤电协同效应是否兑现
2026年年报	分红比例维持情况	高股息逻辑是否延续

多空辩论

看多理由：

1. 煤电联营模式优势：控股及全资电厂紧邻煤矿布局，煤炭供应由内部保供，大幅

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