江西长运股份有限公司（600561）深度分析报告

核心概览

江西长运的核心概览在于道路客运行业深度调整期的困境反转预期+场站资源重估价值。公司是江西省道路客运龙头企业，运营分布在江西省9个地级市及安徽省2个地级市的77个客运站，拥有建制车辆7024辆。2025年营收14.52亿元（同比-7.22%），归母净利润1603万元（同比+45.32%），但扣非归母净利润-3754万元，主业仍未盈利。净利润增长主要依赖政府补助增加（5.23亿元，同比+5564万元）和资产处置收益（3216万元），盈利质量有待观察。市场关注点在于道路客运行业能否在政策推动下实现转型突破，以及公司场站土地资源的潜在价值。

市场共识 vs 分歧

市场共识：道路客运行业受高铁、网约车等多元出行方式分流影响，全国公路旅客周转量仅恢复至2019年的57.59%，行业处于深度调整期。江西长运作为区域客运龙头，拥有大量场站土地资源和政府补助支撑，但主业盈利能力持续承压。

市场分歧：公司能否通过转型实现主业扭亏是核心分歧。看多观点认为定制化客运、货运物流、站场综合开发等转型方向有望打开新空间；看空观点认为道路客运行业萎缩趋势不可逆，公司盈利对政府补助和资产处置依赖度过高，主业扭亏前景不明。

多空辩论：

• 看多理由：①公司77个客运站场分布在江西、安徽核心城市，土地资源具有重估价值；②交通运输部鼓励客运站转型发展定制客运、旅游商贸、场站综合开发，政策方向明确；③2025年政府补助大幅增加5564万元，资产处置收益3216万元，利润改善趋势明显。
• 看空理由：①道路客运业务毛利率-47%，主业严重亏损，扣非净利润-3754万元；②客运量持续下滑（2025年运送客运量6604万人，同比-11.17%），行业萎缩趋势未改；③母公司累计未弥补亏损6054万元，不具备现金分红条件。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年	客运站转型发展政策落地	定制客运进火车站/机场进展
2026年	场站土地综合开发项目	土地资源变现路径是否清晰
2026年全年	扣非净利润是否减亏	主业盈利改善的核心验证

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