厦门钨业（600549）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：厦门钨业的核心概览在于"钨价暴涨 + 全产业链一体化 + 钴酸锂全球龙头"三重驱动，公司作为全球领先的钨冶炼加工企业和锂电正极材料龙头，在钨价历史性上涨周期中实现业绩爆发式增长，2026年Q1归母净利润同比+189%，钨资源自给率持续提升打开远期增长空间。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可厦门钨业在钨钼和锂电正极材料领域的龙头地位，认为公司在钨价上行周期中具备显著的业绩弹性。华源证券维持"买入"评级，机构一致预期2026年归母净利润约58-60亿元，对应PE约15倍。

市场分歧主要集中在两点：一是钨价持续暴涨的可持续性，部分观点认为钨价已处历史高位，存在回调风险；二是公司存货大幅增加（2025年末存货146.02亿元，同比+72.71%），营运资金占用增加，可能影响现金流质量。

多空分歧核心：看多方认为全球钨供需缺口持续扩大（2026-2028年缺口逐年扩大至1.85/1.88/1.92万吨），战略资源价值重估将推动钨价长期向上；看空方则认为钨价高位回调风险加大，且公司存货和应收账款快速增长，现金流承压。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年Q1季报已披露	业绩同比+189%，验证钨价上涨带动盈利高增
2026年下半年	广西博白巨典钨矿投产	新增钨精矿产能3200吨/年
2026年	九江大地69%股权收购完成	新增WO3金属量4.99万吨资源
持续跟踪	江西巨通股权收购（大湖塘钨矿）	若落地将新增WO3金属量约138万吨
持续跟踪	国际钨价走势	钨价每上涨10%，净利润弹性约15-20%

多空辩论

看多理由：

1. 钨价暴涨驱动业绩高增：2025年钨价全年涨幅超220%，2026年开年延续暴涨（65%黑钨精矿报价79万元/标吨，较年初+71.7%）。2026年Q1归母净利润11.07亿元（同比+189%），钨钼板块利润总额17.63亿元（同比+238.82%）。
2. 全球钨供需缺口持续扩大：中金公司预测2026-2028年全球钨供需缺口分别达1.8

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