方大炭素（600516）深度分析报告

核心概览

方大炭素是国内石墨电极行业绝对龙头，全球第二大炭素制品生产企业。在电弧炉炼钢占比提升、核电重启、第四代核反应堆建设加速的三重驱动下，公司核心产品石墨电极和核电用炭材料具备长期需求增量。然而当前行业处于周期底部，2025年归母净利润同比下滑近50%，扣非净利润转负，短期盈利承压明显。

一句话逻辑：全球第二大炭素制品供应商，石墨电极国内市占率超40%，在电炉炼钢比例提升和核电建设加速背景下，具备稀缺的涉核炭材料技术壁垒和规模优势，但短期行业周期底部盈利承压，需等待需求端拐点验证。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可方大炭素在石墨电极领域的龙头地位，以及核电用炭材料的稀缺性。分歧在于：

• 看多观点认为，电炉炼钢占比从当前约10%提升至2025年目标的15%-20%，将带来石墨电极需求大幅增长；第四代核电（高温气冷堆）进入商业化建设阶段，公司作为国内核级石墨唯一供应商，具备独占性优势。
• 看空观点认为，石墨电极行业产能过剩，2025年产量同比下降2.9%，价格持续走低；光伏等静压石墨需求受产业链价格战拖累，短期难以贡献增量利润。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年报+2026年一季报披露	确认盈利是否触底，Q1归母净利885.90万元，环比改善信号
2026年中	钢铁行业电炉炼钢比例政策落地	若政策强制提升电炉比例，石墨电极需求有望显著增长
2026-2027年	高温气冷堆商业化项目推进	公司核级石墨材料订单落地节奏
2026年	针状焦等原材料价格变动	原料成本端压力是否缓解

多空辩论

看多理由：

1. 石墨电极国内市占率约25%-40%（不同口径），行业CR5超70%，龙头地位稳固；2025年完成收购通达环宇100%股权，产业链延伸
2. 核电用炭材料市占率稳居国内第一，高温气冷堆堆芯支承结构用石墨材料已实现国产化交付，技术壁垒极高
3. 资产负债率仅14.87%，净资产161.17亿元，现金储备充裕，GDR募集资金净额约13亿元，抗风险能力强

看空理由： 1.

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