江海股份（002484）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内铝电解电容第三、超级电容全球第二，铝电解电容稳现金流、薄膜电容高增、超级电容绑定AI/储能爆发，三重产品矩阵共振，新能源+国产替代双主线驱动成长。 核心定位：主营铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大核心产品，覆盖工业自动化、新能源汽车、AI服务器、储能四大高景气赛道；市场核心炒作超级电容AI算力刚需+新能源薄膜电容放量+铝电解国产替代，被动元件中“传统稳+成长爆”稀缺标的。

市场共识 vs 分歧

• 市场现在怎么看？：主流认为江海股份是AI+储能超级电容核心标的，2025年营收54.84亿元（同比+14.06%）、归母净利润6.75亿元（同比+3.04%），2026Q1延续高增；机构看好超级电容绑定华为/特斯拉、薄膜电容受益光伏/风电爆发、铝电容国产替代加速，预计2026年净利9.5亿元。
• 市场有没有看错的地方？：被忽视价值是超级电容LIC技术壁垒、铝电解电容全产业链自给、车规级认证资质；被低估风险是铝电容价格战、超级电容竞争加剧、毛利率持续承压。
• 多空分歧的核心是什么？：看多者认为AI/储能驱动超级电容高增，三重产品矩阵共振；看空者认为传统铝电容增长乏力、新业务兑现慢、估值偏高（PE 66.28）。

多空辩论

• 看多理由
  1. 超级电容全球龙头：全球市占15%（第二）、国内第一，AI服务器UPS/HVDC刚需，2025年营收3.52亿元（同比+120%）。
  2. 三重产品共振：铝电容稳现金流（80.55%营收）、薄膜电容高增（+30%）、超级电容爆发，覆盖新能源全赛道。
  3. 全产业链壁垒：电极箔自给率75%，成本比同行低10%-15%；车规级认证齐全，绑定比亚迪/宁德时代。
  4. 国资赋能：浙江国资入主，融资/订单资源加持，产能扩张加速。
• 看空理由
  1. 估值偏高：PE-TTM 66.28，高于被动元件行业平均（40）。
  2. 传统业务疲软：铝电容增速12%，低于三环（15%），价格战压缩毛利。
  3. 竞争加剧：法拉/铜峰入局超级电容，价格战风险。
  4. 毛利率承压：2025年毛利率24.11%，同比

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