凌云股份（600480）深度分析报告

核心概览

凌云股份的核心概览在于传统汽车零部件龙头向AI液冷算力、储能结构件、人形机器人传感器三大高景气赛道的跨界突破。公司作为中国兵器工业集团下属企业，深耕汽车零部件30年，2025年实现营业收入198.36亿元（同比+5.3%），归母净利润8.35亿元（同比+27.4%），主业稳健增长。与此同时，公司依托汽车管路技术积累快速切入AI液冷领域，已取得华为昇腾独家认证并批量供货，通过美国UL认证和AMD认证，覆盖英伟达GB200/GB300液冷机柜；人形机器人六维力传感器送样特斯拉核心供应商；储能结构件批量供货宁德时代。"传统主业稳基盘+三大新业务构增长极"的格局正在形成，2026年作为新业务放量元年，业绩增长空间与估值弹性均具备显著优势。

市场共识 vs 分歧

市场共识在于凌云股份汽车零部件主业稳健，热成型和电池盒业务受益于新能源车渗透率提升。分歧在于：一是液冷业务能否真正放量，当前收入占比仅约2%，华为昇腾液冷管路单台价值约2.06万元但出货规模存在不确定性；二是人形机器人传感器仍处于小批量交付阶段，商业化落地时间表不明确；三是塑料管道业务持续萎缩（2025年营收9.2亿元，同比-17%），是否拖累整体业绩。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2	华为昇腾950液冷管路批量交付	验证液冷业务放量逻辑
2026年中	六维力传感器送样反馈	确认人形机器人传感器商业化进展
2026年H1	储能结构件订单落地情况	宁德时代+北美储能客户验证
2026年全年	线控制动产品量产进展	汽车智能化增量空间验证

多空辩论：

• 看多理由：液冷业务绑定华为昇腾独家认证，2026年昇腾950预计出货1.6万台对应增量收入3.4亿元，毛利率超40%；储能结构件批量供货宁德时代；六维力传感器精度达0.5%FS达行业头部水平；传统汽零主业稳健，2025年归母净利+27.4%。
• 看空理由：液冷收入占比仅约2%，放量节奏不确定；塑料管道业务持续萎缩（-17%）；人形机器人传感器商业化时间表不明确；资产负债率约50

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