杭萧钢构（600477）深度分析报告

核心概览

杭萧钢构的核心概览在于：作为国内装配式钢结构行业的先行者，公司受益于钢结构建筑政策持续推进和海外市场快速拓展（2025年海外营收+88.16%），轻钢结构新签合同逆势增长4.66%。然而，2025年新签合同总额同比骤降41%、多高层钢结构订单腰斩、2026年Q1净利润进一步下滑超55%，行业需求端承压明显。市场关注点在于钢结构建筑政策能否有效拉动需求回暖，以及海外业务的高增长能否对冲国内订单下滑。

市场共识 vs 分歧

市场共识：杭萧钢构是国内钢结构行业头部企业之一，在装配式钢结构领域有技术积累和品牌优势，海外业务增长迅速。但2025年新签合同大幅下滑、应收账款体量庞大（占归母净利润比例达2128%），经营质量面临考验。

市场分歧：分歧在于海外业务高增长的可持续性和国内需求何时触底。乐观观点认为，海外营收从低基数快速增长88%至10.14亿，且海外项目预付款比例高、现金流好，有望成为第二增长曲线；谨慎观点认为，国内新签合同下降41%反映下游需求（地产、工业厂房）持续疲软，海外业务占比仅14%左右，短期内难以完全对冲国内下滑。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2-Q3	钢结构建筑相关政策落地（装配式建筑渗透率目标）	国内订单是否止跌回升
2026年中	海外新签合同进展	海外业务能否维持高增长
2026年三季报	新签合同累计数据	全年订单趋势判断
2026年底	2026年报	验证盈利底部和现金流改善

多空辩论：

• 看多理由：①海外业务营收10.14亿（+88.16%），高预付款模式改善现金流；②轻钢结构新签合同逆势增长4.66%至37.33亿，显示细分赛道韧性；③扣非净利润由负转正（0.45亿），主营盈利能力边际改善；④装配式钢结构政策持续推进，行业长期空间明确。
• 看空理由：①新签合同总额下降41%至78.33亿，多高层钢结构订单腰斩（-59.6%），国内需求端恶化明显；②应收账款31.8亿，坏账准备7.06亿，占归母净利润比例超20倍，资产质量堪忧；③2026年

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