国电南瑞（600406）深度分析报告

核心概览

国电南瑞的核心概览在于新型电力系统建设周期中的智能电网绝对龙头地位，以及海外业务和储能第二增长曲线的快速放量。公司是国家电网系核心上市平台，在电网调度自动化、继电保护、特高压直流控保等领域市占率领先。2025年营收约657亿元（同比+14.53%），归母净利润约86.3亿元（同比+13.4%），2026年Q1营收95.64亿元（同比+7.52%），归母净利润7.21亿元（同比+6.04%）。在"十五五"电网投资加码、特高压开工放量、海外业务高速增长（2025H1海外营收同比+139%）的背景下，公司业绩增长确定性较强。

市场共识 vs 分歧

市场共识：国电南瑞是电网二次设备绝对龙头，业绩稳健增长，受益于新型电力系统建设和电网投资高景气，是电力设备板块的防御性核心标的。

市场分歧：分歧在于海外业务和储能能否真正成为第二增长曲线。2025H1海外营收约19.87亿元（同比+139%），新签合同同比超200%，但海外收入占总收入比重仍不足10%。储能业务方面，公司提出"4S"储能系统，在构网型储能领域有技术优势，但储能市场竞争激烈，能否获得足够市场份额存在不确定性。此外，市场对公司毛利率下行趋势（2025H1毛利率26.5%，同比-2.6pct）的持续性存在分歧。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2-Q3	蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳特高压招标	换流阀及直流控保订单放量
2025年年报（已披露）	全年业绩验证	营收增14.53%，海外收入暴涨84.13%
2026年全年	"十五五"电网投资规划落地	行业景气度持续性验证
持续跟踪	海外订单增长	第二增长曲线是否确立

多空辩论

看多理由：

• "十五五"电网投资有望进一步加大，2026年特高压开工数量可期（蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳已启动招标），公司作为换流阀和直流控保龙头将直接受益。
• 海外业务高速增长（2025H1同比+139%），在沙特、印尼、巴西、智利等市场落地柔直换流阀、SVC、智能用电采集等产品，国际化布局加速。
• 在手订单充沛，25H1新签

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