盛和资源（600392）深度分析报告

核心概览

盛和资源的核心概览在于：作为国内稀土行业中少数实现"国内外双布局、轻重稀土全覆盖"的企业，公司深度受益于2025年稀土价格大幅上涨周期，全年归母净利润8.39亿元同比增长305%，业绩弹性充分释放。同时，公司通过收购格陵兰Ngualla世界级稀土矿（资源量2.14亿吨、平均品位2.15%）、整合美国芒廷帕斯矿供应链、布局坦桑尼亚重砂项目，构建了全球化资源版图。当前稀土行业供需格局改善、价格上行趋势明确，盛和资源作为弹性最大的标的之一，具备显著的业绩持续释放空间。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：稀土作为战略性资源，在地缘政治博弈和新能源需求驱动下，供需格局持续改善。盛和资源凭借全球化资源布局和完整的产业链，是稀土价格上涨弹性最大的标的。2025年净利润同比增长305%已验证量价齐升逻辑。

市场可能忽视的方面：公司2025年Q4环比业绩下滑（Q3归母净利润4.11亿元，Q4预告区间约3.79-4.99亿元，中值约4.39亿元但需扣除Peak并表亏损和存货跌价准备），部分中重稀土产品及锆钛产品价格下跌导致存货减值；此外，市场传闻稀土储备投放可能压制短期价格。

多空分歧核心：看多者认为稀土供需格局改善是中长期趋势，Ngualla矿收购完成后公司将拥有世界级资源储备，全球化布局独一无二；看空者认为稀土价格已处高位、进一步上涨空间有限，且公司Q4业绩环比下滑表明盈利高点可能已过。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年Q1	乐山1.5万吨高性能稀土抛光粉项目投产	深加工产能释放
2026年底	坦桑尼亚Fungoni项目产能提升至15万吨/年	重砂业务放量
2026-2027年	Ngualla稀土矿开发进度	世界级资源变现
持续跟踪	稀土配额政策、价格变化	行业景气度核心变量

多空辩论

看多理由：

• 2025年归母净利润8.39亿元同比增长305%，2026年Q1延续高增（预增超110%），量价齐升逻辑持续兑现
• Ngualla矿资源量2.14亿吨、平均品位2.15%（461万吨REO），是世界

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