宝光股份（600379）深度分析报告

核心概览

宝光股份的核心概览在于：作为全球真空灭弧室产销量第一的企业，公司是国内中高压开关核心部件领域的"制造业单项冠军"，在新型电力系统建设和电网投资持续高景气的长期趋势中占据关键卡位。2025年受贵金属原材料价格暴涨（铜价+33%、银价+128%）及配网价格竞争双重挤压，业绩出现阶段性下滑，但新产品销售同比+54.6%、国际业务+20.3%、氢能业务+25.81%等结构性亮点表明公司正处于产品结构升级与业务多元化转型的关键节点。2024年底完成对凯赛尔科技的控股收购，2025年为首个完整并表年度，凯赛尔产能提升50%、销量增长33.7%，双品牌协同效应正在释放。市场当前的分歧在于：一方面，贵金属成本高位运行和配网竞争加剧压制短期盈利；另一方面，高电压产品突破、储能业务转型、氢能稳健增长以及央企背景带来的资源协同，构成了中长期增长的基础。

市场共识 vs 分歧

市场共识：真空灭弧室行业龙头地位稳固，电网投资景气度高，配电网高质量发展政策驱动长期需求。公司年产110万只真空灭弧室，累计销量超1000万只，国内市场占有率保持第一，产品远销40多个国家和地区。

市场分歧：2025年归母净利润同比-43.2%至5130万元，2026年Q1净利润同比-50.8%至922万元，业绩下行趋势是否见底存在分歧。看多观点认为贵金属价格高位已充分反映在成本端，后续产品结构优化和凯赛尔并表将推动盈利修复；看空观点认为配网价格竞争可能持续压制毛利率，储能和氢能业务规模尚小，难以在短期内弥补主业利润下滑。

多空辩论：

• 看多理由：①新产品销售+54.6%、高电压252kV单断口真空灭弧室完成主要研究试验、400MW抽水蓄能真空断路器通过国家级鉴定，技术壁垒持续加固；②凯赛尔并表带来产能和渠道协同，2025年凯赛尔产能提升50%、销量增长33.7%；③中国电气装备集团（国务院国资委直管央企）为最终实控人，在资源整合、订单获取方面具有央企协同优势。
• 看空理由：①2025年铜价涨幅33%、银价涨幅128%，原材料成本急剧上升且价格传导滞后，毛利率从2024年的19.08%降至19.36%（降幅虽不大但绝对水平偏低）；②配网市场竞争加剧，终端降价压力向上游传导；③2026年Q1净利润同

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