汉马科技（600375）深度分析报告

核心概览

汉马科技的核心概览在于：作为吉利远程新能源商用车板块唯一的A股上市平台，公司在2024年完成司法重整后进入恢复期，2025年全面停止传统燃油车生产，成为国内商用车行业中少数彻底转型新能源的重卡企业。2025年营收同比增长55.20%至65.53亿元，新能源重卡销量同比增长38.22%至11,819辆，2026年一季度新能源中重卡销量同比翻倍增长104.65%至3,694辆。公司选择"甲醇电动+纯电动"双轮驱动的技术路线，在醇氢动力领域形成差异化竞争优势。

然而，公司2025年归母净利润4,757.91万元同比下降69.74%，扣非净利润仍为-6,880.56万元，尚未实现真正的盈利拐点。近70%的营业收入来自关联方销售，独立造血能力有待验证。同业竞争承诺延期至2029年3月，吉利四川基地重卡资产注入存在不确定性。

市场共识 vs 分歧

市场共识层面，投资者普遍认可新能源重卡行业的高增长趋势——2025年中国新能源重卡销量突破23万辆，同比增长182%，渗透率从2024年的13.6%提升至28.9%。汉马科技作为吉利商用车板块的重要成员，其重整后的经营恢复和新能源转型方向获得一定认可。

市场分歧的核心在于：一方面，公司近70%的营收依赖关联方销售（主要来自吉利体系内部），独立市场竞争能力尚未充分验证；另一方面，同业竞争问题悬而未决，吉利四川基地与山西晋中基地的重卡业务何时注入或处置存在较大不确定性。看多观点认为，随着新能源重卡渗透率持续提升，公司作为吉利体系内唯一A股上市商用车平台，有望受益于集团资源倾斜；看空观点则认为，扣非净利润持续亏损、关联方依赖度高、同业竞争长期未解决，公司基本面改善的可持续性存疑。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年年度业绩说明会召开	验证重整后经营恢复节奏
2026年中	2026年半年报披露	观察扣非净利润减亏进度
2026年下半年	同业竞争解决方案进展	吉利四川基地资产处置或注入路径
2027-2028年	新能源重卡渗透率突破35%+	行业红利能否转化为公司盈利
2029年3月前

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