报告目录
核心概览市场共识 vs 分歧催化剂时间表（未来6-12个月）多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 核心资产二、上涨逻辑2.1 减亏修复逻辑2.2 气价联动机制改善盈利2.3 冬季供暖催化2.4 设施改造拉动增长三、业务结构分析与价值诊断3.1 各业务板块拆解3.2 价值诊断四、核心受益环节与竞争格局4.1 核心受益环节4.2 竞争格局4.3 护城河分析五、隐性资产挖掘与估值5.1 隐性资产清单5.2 隐性资产估值
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长春燃气（600333）深度分析报告
核心概览
长春燃气的核心概览在于区域性城燃龙头的减亏修复+气价联动机制改善盈利+国企改革预期。公司作为吉林省最大的管道燃气供应商，在省内8个城市和1个国家级开发区拥有特许经营权，用户总数突破183万户，天然气年销量5.49亿立方米。2025年公司营收24.62亿元（同比+6.83%），归母净利润亏损-888.57万元，较2024年的-3315.68万元大幅减亏73.20%；2026年Q1实现归母净利润1918.88万元，同比扭亏为盈，毛利率升至19.21%，盈利拐点信号逐步显现。
市场共识 vs 分歧
市场普遍认为长春燃气处于减亏通道，气价联动机制的逐步落地有望打通成本传导链条，改善城燃企业长期受困的价格倒挂问题。分歧在于：看多者认为公司2026年Q1已实现扭亏，叠加冬季供暖旺季和吉林省气价联动落地，全年有望实现盈利；看空者指出公司扣非净利润2025年仍为-2702.26万元，高度依赖非经常性损益（全年非经常性损益1813.69万元，占归母净利润绝对值的204.42%），且省内收入占比高达99.57%，增长天花板明显。
催化剂时间表（未来6-12个月）
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年4月底 | 2025年报+2026Q1季报披露 | Q1扭亏验证盈利拐点，毛利率改善持续性 |
| 2026年冬季 | 供暖季天然气需求旺季+气价联动执行 | 量价齐升，Q4有望延续盈利 |
| 2026年下半年 | 吉林省气价联动机制深化 | 成本传导效率提升，毛利率有望进一步改善 |
| 2026年 | 昆仑长燃合资公司运营进展 | 气源保障能力增强，采购成本优化 |
| 2026-2027年 | 17.13亿元燃气设施更新改造项目推进 | 管网升级提升供气能力，拉动安装业务 |
多空辩论
看多理由：
- 减亏趋势明确：归母净利润从2023年的-6772万元→2024年的-3316万元→2025年的-889万元，2026年Q1实现1919万元盈利，三年连续改善，盈利拐点已现。
- 气价联动机制利好：2023年6月国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，吉林省已启动气价联动，
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