中盐化工（600328）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中盐化工是国内第三大纯碱生产企业，当前正处于纯碱行业周期底部与天然碱战略转型的交汇点——通辽500万吨天然碱项目（预计2027年下半年投产）将使其纯碱产能从390万吨跃升至890万吨，一跃成为国内纯碱产能第一梯队；在行业普遍亏损、落后产能加速出清的背景下，公司凭借成本优势保持盈利韧性，天然碱法低成本属性有望在行业出清后重塑盈利弹性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 纯碱行业2025年进入深度亏损周期，2025年12月纯碱价格跌破1100元/吨，创近十年新低，行业产能利用率仅73.4%
• 中盐化工是国内第三大纯碱生产企业（产能390万吨，全国占比约9.55%），在行业下行中仍保持盈利，凸显成本优势
• 通辽天然碱项目是公司的战略级布局，一期500万吨天然碱矿采矿权已以68.0866亿元取得，预计2027年下半年投产

市场分歧：

• 看多观点：天然碱法成本显著低于氨碱法和联碱法，500万吨天然碱投产后将大幅降低公司综合成本，叠加行业落后产能出清，公司有望在周期反转时获得更大弹性；申万宏源2026年1月28日研报指出"反内卷"政策加码，落后产能加速出清，纯碱板块关注中盐化工等标的
• 看空观点：通辽天然碱项目本身是新增产能，可能进一步压制行业价格信心，加速行业价格战；2026年纯碱价格中枢预计仅1100-1200元/吨，行业亏损可能延续；公司2025年净利润预计仅7520万元，同比预减85%，短期业绩承压明显

多空辩论核心：天然碱项目是"雪中送炭"还是"火上浇油"？看多者认为低成本天然碱是穿越周期的利器，看空者认为新增产能加剧供需失衡。

催化剂时间表（未来12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年年报正式披露	验证全年业绩底，确认亏损幅度
2026年Q2-Q3	纯碱价格是否企稳回升	观察行业产能出清进度，价格能否回到成本线以上
2026年下半年	金山湖北潜江150万吨联碱、湖南雪天100万吨联碱投产进度	新增产能投放节奏决定供需压力
2026年	中盐碱业增资扩股完成（引

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