曙光股份（600303）深度分析报告

核心概览

曙光股份的核心特征是一家处于深度转型阵痛期的商用车及零部件企业，其投资逻辑围绕"车桥业务放量增长 vs 整车业务持续萎缩"的结构性矛盾展开。2025年公司营收15.59亿元（同比+5.63%），但归母净利润亏损3.58亿元，亏损同比放大。车桥业务成为唯一增长引擎——全年销售车桥117.71万支（同比+28.45%），其中新能源车桥75万支（同比+86.04%），已批量供货零跑、小鹏、上汽通用五菱等新能源车企。与之对应的是整车业务的持续衰退——全年仅销售整车1,720辆（同比-40.83%），客车和皮卡分别下降40.83%和27.19%。

市场共识 vs 分歧

市场共识在于认可车桥业务的新能源转型方向，曙光车桥已进入十余家主流车企供应链，涵盖传统自主品牌和造车新势力。分歧在于整车业务的去留——客车和皮卡年销量已萎缩至千余辆级别，产能利用率极低，但公司仍维持整车生产资质和研发体系投入。部分观点认为公司应加速剥离整车业务，聚焦车桥和底盘系统；另一观点认为整车资质本身具有稀缺价值，且特种车业务在军品领域有一定壁垒。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年Q1季报披露	验证整车产量同比+81.70%能否转化为收入
2026年5月14日	2025年度股东会	关注董事补选、担保额度、授信方案
2026年下半年	新能源车企订单落地情况	零跑、小鹏等客户车桥采购放量节奏
2026年底	哥伦比亚CNG公交交付后续订单	海外出口能否形成持续收入贡献
2027年	定增重启可能性	终止定增后融资渠道是否恢复

多空辩论

看多理由：

• 车桥业务新能源转型成效显著，新能源车桥销量同比+86.04%，已覆盖0.6-3.5吨全谱系，三合一电驱桥和A00级平行轴电驱桥完成产品布局
• 客户结构持续优化，从零跑、小鹏到上汽通用五菱，新能源赛道客户占比提升，车桥业务具备规模化放量基础
• 2026年1-3月整车产量同比增长81.70%，出口哥伦比亚CNG公交正式交付，海外业务突破可能带来增量

看空理由：

• 连续四

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