安迪苏（600299）深度分析报告

核心概览

安迪苏的核心概览在于：作为全球蛋氨酸行业寡头之一，公司同时具备液体蛋氨酸成本优势和固体蛋氨酸产能扩张能力，在蛋氨酸行业景气度底部回升阶段，叠加维生素业务价格回暖，业绩弹性有望释放；特种产品板块保持高毛利特征，构成第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认同安迪苏在全球蛋氨酸行业的龙头地位，CR4超80%的寡头垄断格局为其提供了较强的定价权。机构研报（如东吴证券2025年9月深度报告）认为蛋氨酸行业新增产能有限，中长期价格有望稳定运行。

市场分歧在于：看多观点认为2026年初蛋氨酸和维生素价格大幅上涨将显著增厚利润，泉州15万吨固蛋项目投产后将进一步巩固全球第一大蛋氨酸生产商地位；看空观点则关注2025年"增收不增利"的业绩表现，特种产品毛利率下滑3个百分点至39.63%，以及合资公司恺迪苏重庆计提8282万元其他应收款坏账准备对利润的拖累。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	Q1季报披露	验证蛋氨酸涨价对业绩的传导程度
2026年中	蛋氨酸/维生素价格走势	决定上半年盈利修复幅度
2027年	泉州15万吨固蛋项目投产	产能扩张落地，全球份额提升
2025年下半年	新和成18万吨液蛋试生产	行业供给格局变化，短期价格承压
2026年3月	定增募资30亿到账	资本金充实，泉州项目加速推进

多空辩论

看多理由：

• 蛋氨酸价格自2026年初快速上涨，截至4月7日固体蛋氨酸价格5.1万元/吨、液体蛋氨酸3.5万元/吨，自2026年1月30日起安迪苏已将液体蛋氨酸价格上调10%，叠加海外厂商不可抗力导致供应缩减，景气度底部回升
• 泉州15万吨固蛋项目总投资约49亿元，预计2027年投产，投产后公司全球固蛋产能将从35万吨提升至50万吨，进一步巩固全球第一大蛋氨酸生产商地位
• 定增募资30亿元已于2025年12月完成发行（发行价7.54元/股），资本金大幅充实，资产负债率有望下降

看空理由：

• 2025年归母净利润11.55亿元同比下降4.13%，呈现"增收不增利"格局，Q4单季净

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