中恒集团（600252）深度分析报告

核心概览

中恒集团的核心概览在于：作为广西国资委控股的综合性医药企业，其核心资产——以注射用血栓通为代表的中药心血管产品线、控股上市平台莱美药业（300006）的化学药与生物药矩阵、以及"双钱"牌龟苓膏和"田七"牙膏两大国民品牌——在连续三年亏损、营收大幅收缩后，处于价值重估的观察窗口期。2025年年报显示公司营收17.49亿元（同比-16.92%），归母净利润-3.57亿元，亏损额较2024年的-3.77亿元略有收窄。市场关注的核心问题是：公司能否在集采降价、商誉减值、资产减值的多重压力下实现经营拐点，以及其隐性资产（土地收储补偿款3.88亿元、品牌资产、参股公司价值）是否被当前市值充分定价。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为，中恒集团的核心价值在于其医药制造板块的资产质量——旗下梧州制药的注射用血栓通是国内中药注射剂心血管领域的代表性品种，拥有130项发明专利；控股子公司莱美药业是创业板上市公司，在抗肿瘤药物和原料药领域有较深布局。此外，"双钱"和"田七"两个中华老字号品牌具有较高的品牌溢价和潜在变现价值。

市场分歧的核心在于：看多观点认为公司连续三年亏损后，利空已基本出尽，2025年Q4单季亏损3.81亿元（同比收窄1.97%），亏损幅度边际改善，叠加3-5亿元股份回购注销计划，估值底部特征明显；看空观点则认为公司营收连续下滑（2023年29.69亿元→2024年21.05亿元→2025年17.49亿元），核心产品受集采降价冲击严重，商誉减值和信用减值风险尚未完全释放，经营现金流由正转负（2025年-0.19亿元），基本面拐点尚不明确。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年年度股东会审议回购注销方案	回购注销力度决定股本收缩节奏
2026年中	2026H1中报披露	验证营收和利润是否企稳
2026年	肇庆土地收储补偿款分期到账	3.88亿元补偿款分期支付至2028年，影响现金流
2026-2027年	集采续约价格落地	注射用血栓通集采周期至2027年底，续约价格决定利润弹性
2026年	莱美药业股份转让进展

...