陕建股份（600248）深度分析报告

核心概览

陕建股份是陕西省建筑龙头企业，ENR全球承包商排名第12位，持有19项特级资质（建筑12项、市政4项、公路2项、石化1项）和30项甲级设计资质，具备工程投资、勘察、设计、施工、运营一体化总承包能力。公司核心概览在于：作为区域建筑龙头，在行业深度调整期经历业绩大幅承压后，凭借省外市场加速拓展、海外"一带一路"项目落地、绿色运营业务转型三条增长曲线，有望在行业出清后实现经营质效的修复性回升。当前市值约127亿元（对应股价3.39元），PB仅0.46倍，处于历史极低水平，但高应收账款、持续负现金流和高负债率构成核心制约因素。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为，陕建股份2025年业绩出现断崖式下滑（归母净利润预计仅1.56-2.34亿元，同比-92%~-95%），扣非净利润亏损5.3-6.1亿元，核心建筑业务实质亏损。应收账款规模高达1807.78亿元，经营性现金流连续多年为负（2024年-81.86亿元），资产负债率88.54%，资产质量恶化是市场最核心的担忧。

分歧在于：看多观点认为，公司省外新签合同2024年同比增长25.47%、海外业务同比增长58.19%，业务结构正在优化；PB仅0.46倍已充分反映悲观预期，随着行业出清和清收清欠推进，存在估值修复空间。看空观点则认为，应收账款减值风险尚未充分释放，现金流恶化趋势未扭转，业绩底仍未出现。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年年报+2026年一季报披露	验证减值计提规模、现金流改善情况
2026年中期	2025年新签合同3908亿元目标完成进度	验证省外+海外拓展能否对冲省内下滑
2026年下半年	垃圾发电等绿色运营项目投产运营	验证"运投建一体化"转型成效
2027年二季度	印尼三聚氰胺产业链项目建成试车	验证海外EPC+投资模式可持续性

多空辩论

看多理由： （1）估值处于历史极低位，PB仅0.46倍，对应每股净资产9.96元，股息率约3.56%（2024年度分红5.25亿元），安全边际相对充足； （2）省外市场拓展成效显著，2024年省

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