泉阳泉（600189）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：泉阳泉核心概览在于"长白山矿泉水龙头+销量高增长+第二曲线培育"——公司2025年营收12.58亿元（同比+5.01%），归母净利润1,508万元（同比+145.53%），矿泉水销量150余万吨（+33%），远超行业平均增速。"十四五"期间矿泉水销量、营收、净利润复合增长率分别达18.1%、10.5%、15.2%。二厂区40万吨项目一期已投产，二期预计2026年完成。特色饮料板块（白桦树汁等）作为"第二增长曲线"重点培育。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是长白山天然饮用矿泉水龙头企业，"泉阳泉"品牌是"中国名牌""中国驰名商标""地理标志保护产品"。矿泉水销量150余万吨（+33%），业绩远超行业平均水平（行业营收CAGR -0.2%、利润总额CAGR 3.1% vs 公司营收CAGR 10.5%、净利润CAGR 15.2%）。霍尔茨木门是德国T型门本土化先行者，苏州园林是区域龙头。
• 主要分歧：看多观点认为，矿泉水销量高增长（+33%），二厂区扩产推进，第二曲线（特色饮料）培育初见成效，经营性现金流2.80亿元（+50.17%），现金储备充足；看空观点认为，扣非净利润仍为负（-1,367万元），主营业务盈利能力弱，矿泉水毛利率走低，母公司未分配利润-20.98亿元，累计可供分配利润-14.63亿元，不分红。
• 多空辩论核心：本质是"矿泉水高增长+扩产预期"与"扣非亏损+毛利率走低+不分红"之间的博弈。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年3月	2025年报披露	已验证，营收12.58亿元（+5.01%）、净利润1,508万元（+145.53%）
2026年	二厂区40万吨项目二期投产	产能扩张
2026年	圣水泉（一期）80万吨项目	新产能
持续	南方市场拓展	市场扩张
持续	特色饮料（白桦树汁等）放量	第二曲线

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

吉林泉阳泉股份有限公司（简称"泉阳泉"，原"吉林森工

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