国中水务（600187）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国中水务核心风险在于"污水处理主业稳健+汇源投资巨亏+退市风险警示"——公司2025年预亏1.30-1.55亿元，营收预计2.00-2.40亿元，触发"净利润负值且营收低于3亿元"退市风险警示条件。但扣非净利润预计900-1,080万元（为正），核心污水处理主业保持盈利。大股东投资汇源果汁2.42亿元减值，若法律纠纷解决、资产价值回升，减值有望冲回。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司主营污水处理、清洁能源供热及环保工程EPC，是具备全国范围内投资、建设、运营能力的环保水务企业。2025年核心主业（污水处理）保持盈利（扣非净利润900-1,080万元），但大额资产减值（诸暨文盛汇2.42亿元、东营国中环保3,938万元）导致整体亏损。公司参股诸暨文盛汇（持有北京汇源间接股权），汇源控制权争夺导致投资减值。
• 主要分歧：看多观点认为，扣非净利润为正说明主业稳健，汇源法律纠纷已和解（粤民投撤诉、股权解冻），2.42亿元减值有望冲回，业绩弹性大；看空观点认为，触发退市风险警示条件，营收规模过小（2亿+），汇源内斗持续（河北汇源索赔10.13亿元），不确定性极高。
• 多空辩论核心：本质是"主业稳健+减值冲回预期"与"退市风险+汇源内斗"之间的博弈。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2025年报披露	预亏1.30-1.55亿元，待审计确认
2026年	汇源法律纠纷解决	减值冲回可能
2026年	云南云县1.96亿元工程开工	营收增长
持续	退市风险警示进展	生存关键
持续	污水处理主业增长	基本盘验证

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

黑龙江国中水务股份有限公司（简称"国中水务"）主营污水处理、清洁能源供热及环保工程EPC，是具备全国范围内投资、建设、运营能力的环保水务企业。公司主要产品是污水处理、供热、设备销售、工程总包。

公司参股诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司（持有北京汇源食品饮料有限公司间接股

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