ST宁科（600165）深度分析报告

核心概览

ST宁科的核心特征是一家经历破产重整、控制权变更后的困境反转型公司。公司原为宁夏地区化工企业，主营长链二元酸和煤质活性炭，因债务危机于2024年5月启动预重整，2025年9月正式进入重整程序。湖南新合新（甾体药物中间体及合成生物制造企业）以4亿元认购3.57亿股转增股份，持股22.10%成为控股股东，实控人变更为刘喜荣。重整总投资款12.41亿元已全部到位，公司整体债务规模从26.11亿元降至可控水平。

当前市场共识与分歧并存：看多观点认为，新实控方具备生物医药产业背景，有望通过合成生物技术赋能长链二元酸主业，同时12.41亿元重整资金注入后资产负债结构大幅改善，存在摘帽预期；看空观点则认为，公司2025年归母净亏损仍达9038万元，长链二元酸毛利率为负（-43.78%），核心主业尚未实现盈利，且活性炭业务规模萎缩（同比-17.07%），持续经营能力仍需验证。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年中	摘帽申请（若2025年报后净资产转正且审计意见改善）	ST标志撤销将显著改善流动性
2026年Q1/Q2	新实控方产业协同落地进展	合成生物技术与长链二元酸融合程度
2026年	长链二元酸产线技改完成	产能释放与成本优化效果
持续跟踪	凯赛生物专利诉讼进展	历史遗留纠纷对生产经营的影响

多空辩论：

看多理由：（1）重整后资产负债结构大幅优化，12.41亿元投资款到位解决了流动性枯竭问题，核心子公司中科新材银行账户已解冻，恢复持续经营能力；（2）新实控人刘喜荣旗下湖南新合新2023年营收12.36亿元、净利润7239万元，具备较强的产业实力和资金实力，有望通过技术赋能实现业务升级。

看空理由：（1）长链二元酸业务毛利率-43.78%，即卖得越多亏得越多，核心主业盈利能力尚未恢复；（2）公司2025年扣非净亏损3.87亿元，经营活动现金净流出3.73亿元，自身造血能力依然薄弱；（3）活性炭业务营收同比下滑17.07%，另一主业也在萎缩。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

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