郑州煤电（600121）深度分析报告

核心概览

郑州煤电的核心特征可以概括为：一家受困于矿井老化、资源枯竭与煤价下行的区域性煤炭企业，在控股股东郑煤集团整体资产注入预期与河南省能源国企重组背景下，存在潜在的重组与资产整合机会，但短期业绩承压明显、基本面处于底部区域。

市场共识与分歧：

• 市场普遍关注点在于郑煤集团剩余煤炭资产注入预期，以及2026年1月河南两大能源国企（中国平煤神马集团与河南能源集团）重组后新集团总资产达5900亿元所带来的整合空间。
• 分歧在于：看多者认为公司市值仅约51亿元，远低于行业平均水平（833亿元），且控股股东拥有约8.49亿吨可采储量（是上市公司的7.4倍），资产注入存在想象空间；看空者则认为矿井老化趋势不可逆、煤炭业务毛利率已从2024年的25.88%骤降至2025年的12.85%，且2025年计提超化煤矿减值3.11亿元，叠加煤价持续下行，基本面短期内难以改善。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年一季报披露	验证亏损是否继续扩大（Q1已亏1.96亿元）
2026年中	煤炭价格走势	煤价能否企稳回升，决定煤炭业务毛利率拐点
2026年下半年	河南能源国企重组后续动作	新集团整合进度、资产注入可能性
持续跟踪	剩余矿井资源枯竭进度	告成矿、米村矿等资源状况

多空辩论：

• 看多理由：①控股股东郑煤集团拥有约15.09亿吨保有资源储量、8.49亿吨可采储量，是上市公司可采储量的7.4倍，资产注入预期长期存在；②2026年1月河南两大能源国企完成重组，新集团总资产达5900亿元，整合空间巨大；③公司市值仅约51亿元，PB处于较低水平（约0.54倍），若煤炭价格企稳，业绩弹性较大。
• 看空理由：①2025年归母净利润-9.27亿元，同比下降428.12%，2026年Q1继续亏损1.96亿元，同比下降224.78%，亏损幅度仍在扩大；②超化煤矿（核定产能120万吨/年）因资源枯竭于2025年停产，计提减值3.11亿元，公司总产能进一步缩减；③煤炭业务毛利率从2024年的25.88%骤降至202

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