三峡水利（600116）深度分析报告

核心概览

三峡水利的投资逻辑建立在"区域配售电基本盘稳固+综合能源新业务放量+锰业资产剥离聚焦主业"三条主线上。公司作为重庆地区重要电力供应主体，年均供电量占重庆市约10%，拥有覆盖多区县的骨干配电网络和明确的供电区域划分，构成了区域性的自然垄断壁垒。2025年归母净利润同比增长40.75%至4.36亿元，核心驱动力来自来水改善带动自发电量提升、综合能源业务营业利润占比突破20%、以及处置天泰能源股权减少投资亏损。与此同时，公司正通过预挂牌转让贵州武陵锰业67%股权等方式剥离持续拖累业绩的锰业资产，战略聚焦配售电与综合能源主业。

市场共识与分歧： 市场普遍认可公司在重庆区域电力供应中的核心地位，以及综合能源业务（储能、虚拟电厂、市场化售电）的成长空间。分歧在于：一是扣非归母净利润同比下降15.4%至1.99亿元，非经常性损益（资产处置收益、公允价值变动等）占净利润比重超过50%，市场对公司盈利质量的持续性存在分歧；二是综合能源业务虽增速较快但总体规模尚小，能否在2-3年内形成对业绩的有力支撑存在不确定性；三是电解锰业务预挂牌转让的进展和定价，将直接影响公司资产结构优化程度。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月30日	2025年度业绩说明会	管理层对综合能源业务规划、锰业转让进展的表态
2026年Q2	武陵锰业股权转让正式挂牌及交易落地	验证聚焦主业的执行力度，可能产生一次性收益
2026年H1	来水情况及自发电量数据	验证电力主业盈利稳定性
2026年中	涪陵白涛热电联产项目正式商业运营	自有电源保障能力提升，减少外购电依赖
2026年Q3	虚拟电厂聚合资源规模扩展	验证综合能源新业务商业化进展
2026年底	"十五五"能源规划相关政策落地	综合能源服务政策环境进一步明朗

多空辩论：

• 看多理由：①区域配售电基本盘稳固，供电区域覆盖重庆6个区县，年均供电量占全市约10%，具备天然区域壁垒；②综合能源营业利润占比突破20%，新型储能运营规模近1.2GWh、自营市场化交易电

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