中国东航（600115）深度分析报告

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核心概览

一句话逻辑：中国东航的核心特征在于——2025年利润总额已实现扭亏为盈（2.74亿元），账面亏损主要源于递延所得税资产转回的一次性会计处理，经营实质持续改善；作为三大航中国际航线恢复最积极的航司，"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"的三飞策略若持续兑现，盈利弹性有望在行业供需改善时释放。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：航空业处于恢复通道，2025年三大航营收均创历史新高，国际航线加速恢复，行业最困难时期已过。
• 市场分歧：东航2025年账面亏损16.33亿元，市场对其持续盈利能力存在分歧。看多者认为利润总额已转正、亏损系会计处理所致；看空者关注"旺丁不旺财"的行业困境——票价持续下滑、座收下降，且2026年油价上涨带来新的成本压力。
• 核心分歧点：东航是否能在票价未恢复至2019年水平的背景下，通过国际航线增量和成本管控实现持续盈利？

催化剂时间表（未来 6-12 个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4-5月	2025年度股东会审议分红/回购方案	5-10亿元回购注销方案若落地，传递管理层信心
2026年8月底	2026年半年报披露	验证上半年是否实现盈利，关键验证点
2026年冬春航季	国际航线冬春航季时刻分配	东航国际航线占比高，时刻分配影响收入结构
2026年全年	油价走势与燃油附加费调整	4月5日已上调燃油附加费，观察对需求的影响
2026年	C919机队扩编（计划引进35架中的首批）	规模化运营降本效应验证

多空辩论：

• 看多理由：（1）利润总额已转正至2.74亿元，经营实质改善；（2）国际业务收入457.33亿元（同比大幅增长），"三飞"策略效果显著，国际运输周转量同比+19.77%；（3）财务费用大降32.14%，投资收益大增191.26%（STARCO股权收购重计量贡献），成本管控见效。
• 看空理由：（1）客公里收益0.493元（同比-3.71%），"以价换量"困境未解，票价未恢复至2019年水平；（2）2026年3月起中东局势

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