国金证券（600109）深度分析报告
一、核心概览
国金证券的核心特征在于：一家脱胎于成都、扎根民营经济的中型券商，在财富管理转型和金融科技布局上形成了差异化竞争优势，同时凭借涌金系实控人的资本运作能力，在投行、资管、做市等多条业务线上实现多点突破。2025年公司实现营业收入84.57亿元（同比+26.90%），归母净利润22.77亿元（同比+36.32%），业绩增速在中型券商中位居前列。截至2026年4月24日，公司总市值约320.51亿元，PB仅0.89倍，对应2026年预期PB约0.85倍，处于行业估值偏低区间。
市场共识与分歧： 市场普遍认可国金证券财富管理转型的成效——2025年财富管理业务收入41.32亿元（同比+33.56%），占营业收入的48.86%，已成为公司第一大收入来源。客户资产总额较2024年末上升38.22%，代理买卖证券交易额同比增长75%至15万亿元。2026年Q1经纪业务收入9.0亿元（同比+48.6%），延续高增态势。市场分歧在于：自营投资业务贡献了约19%的收入（16.23亿元），业绩弹性较大，市场对其可持续性存在不同判断；投行业务在2025年股权承销规模同比下降45.6%至66.5亿元，虽然2026年Q1出现显著反弹（同比+1,318%至50.2亿元），但市场对其投行竞争力的持续性仍持观望态度。此外，公司佣金率持续下滑（2024年降至0.018%），经纪业务"以量补价"模式能否长期维持也是市场关注焦点。
催化剂时间表（未来6-12个月）： 2026年4月底：2025年年报及2026年一季报已披露，验证2025年业绩高增和2026年Q1延续增长态势，营收84.57亿元/+26.90%，净利22.77亿元/+36.32% 2026年6月：2025年度利润分配方案实施（每10股派0.80元），叠加回购注销合计回报股东3.54亿元，占归母净利润15.55% 2026年下半年：拟注销22,102,002股回购股份（占当前总股本0.5965%），完成后总股本降至36.83亿股，有望提升每股收益水平 2026年：公司完成DeepSeek-V4本地化部署，全面推进大模型金融深化落地，AI投顾"UF3.0"系统已上线，金融科技赋能效果逐步显现 2026年：投行业务在IPO节奏恢复背景下延续Q1反弹态势（Q1股权承销50.2亿元/+1,31
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