明星电力（600101）深度分析报告

核心概览

明星电力的核心概览在于：作为国家电网体系内少有的同时拥有区域电网资产和水电资产的上市平台，在"准许成本+合理收益"的输配电价机制下，享有供电区域100%垄断和供水区域近90%垄断的稳定现金流，同时受益于成渝地区双城经济圈建设带来的中长期用电需求增长预期。市场分歧在于：看多者认为公司低负债率（约28%）、稳定分红（2025年拟10派0.70元）、国网背景提供了坚实的安全边际，区域垄断地位受法律保护且难以被复制；看空者则关注自发电量因唐家渡电站投运和三星船闸工程建设持续下滑（预计2026年自发上网电量仅3.9亿千瓦时）、售电量增速几近停滞（2026年计划仅增0.2%）、自来水业务因4座水厂关停转为趸购模式导致购水成本上升。多空博弈的核心在于：区域垄断带来的稳定收益能否有效对冲自发电萎缩和售电增长放缓的双重压力。

未来6-12个月的关键催化剂时间表：

• 2026年4月底：Q1季报披露，验证自发电下滑对一季度业绩的实际影响幅度
• 2026年7月底：龙凤110千伏输变电工程计划建成投产（当前进度约70%），将直接拉动供区园区周边工商业项目供电增量
• 2026年8月底：半年度报告披露，验证上半年售电量和自发电趋势
• 2026年内：三星船闸工程补偿方案的最终落地情况，将影响市场对公司发电业务风险定价的判断
• 2027年3月底：2026年年报披露，全面验证全年业绩趋势和综合能源服务转型进展

看多理由： ①国网四川电力控股（持股20.07%），实控人为国务院国资委，公司治理规范程度较高，2024年荣膺"董事会优秀实践案例""金圆桌—优秀董事会奖""金牛奖—金信披奖""投资者关系金奖-IR进取奖""ESG金牛奖百强""ESG金牛奖央企五十强"等多项荣誉，融资成本显著低于民营同行，资产负债率仅约28%，在电力行业中处于极低水平，具备较大的债务融资空间； ②供区内供电市占率100%（唯一供电营业机构）、供水市占率近90%，区域垄断地位受《电力法》和《供电营业区划分及管理办法》保护——"一个供电营业区内只设立一个供电营业机构"，竞争者无法进入，竞争格局稳定； ③2025年市场化售电服务收入同比增长88.93%，实现毛利2,347万元，毛利率57.16%，域外拓展至内江、德阳、南充、达州等地市，充电站围绕成渝地

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