宇通客车（600066）深度分析报告

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核心概览

宇通客车是中国客车行业无可争议的龙头，其核心概览在于：全球客车新能源化浪潮中，宇通凭借技术先发优势与全球化布局，完成了从"中国制造"到"全球品牌"的跨越，海外高毛利业务占比首超国内，驱动盈利质量实现系统性跃升。

2025年，宇通海外销售收入达211.08亿元（同比+38.87%），占总收入比重57.81%，首次超过国内业务。海外业务毛利率29.62%，较国内业务（19.09%）高出10.53个百分点。这一结构性变化是宇通盈利能力大幅提升的核心驱动力。

市场共识：宇通是全球新能源客车龙头，海外收入占比持续提升，高分红（2025年分红率99.65%）具备类债券属性，中金公司给予38元目标价。

市场分歧：2026年Q1营收同比下降7.92%、净利润同比下降12.69%，市场担忧国内需求疲软是否拖累全年增长；另一分歧在于海外高毛利能否持续——部分观点认为随着竞争对手跟进，海外溢价可能收窄。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年ROE达38.03%，A股全市场顶尖水平；②零有息负债、现金充裕，抗周期能力极强；③全球60+国家批量销售，KD组装模式规避贸易壁垒。
• 看空理由：①2026Q1收入/利润双降，短期业绩承压；②客车行业整体规模有限（全球大中型客车约28.5万辆/2030E），天花板明确；③国内公交电动化渗透率已近100%，增量空间有限。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026.4 月底	2025年度分红实施	每10股派20元，股息率约5.5%，验证高股息逻辑
2026.8 月	2026年中报	验证Q2能否扭转Q1下滑趋势
2026.11 月	比利时Busworld客车展	新产品发布，观察海外订单储备
2027年	欧盟零排放客车法规落地	新能源客车强制替换需求释放

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公司基本概况与商业模式

核心定位

宇通客车是集客车产品研发、制造与销售于一体的全球领先客车制造商，总部位于河南郑州。2025年大中型客车市占率32.47%，连续多年稳居行业第一；累计出口各类客车超

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