纳百川（301667）深度分析报告

核心逻辑

纳百川是国内动力电池液冷板领域的领先企业，核心产品电池液冷板广泛应用于新能源汽车及储能系统的热管理，2022年与宁德时代签订战略合作协议确立核心供应商地位，产品配套蔚来、小鹏、理想、吉利、上汽大众等主流车企热门车型。公司2025年营收17.80亿元（同比+23.88%），净利润9665万元（同比+1.28%），但毛利率五连降至13.47%，2026年Q1受铝价大幅上涨影响净利润同比下滑51.31%。公司正从单一液冷板供应商向"全场景热管理解决方案提供商"转型，拓展低空交通、超级充电桩、数据中心等新应用场景，并推进北美、欧洲、韩国全球化布局。

核心定位

国内较早布局新能源汽车动力电池热管理领域的企业（2011年启动立项），深耕热管理赛道逾十年。电池液冷板细分市场市占率位居行业前列，是宁德时代在电池液冷板领域的战略合作伙伴（2022年独家签约）。公司致力于发展成为行业领先的覆盖全场景热管理解决方案提供商，产品从移动式热管理（新能源汽车）延伸至固定式热管理（储能）及特殊式热管理（低空交通、数据中心等）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：新能源汽车热管理市场随新能源车销量增长而持续扩容，储能热管理成为第二增长曲线。纳百川深度绑定宁德时代，在电池液冷板细分领域具备先发优势和客户壁垒。2025年12月上市首日大涨408%，市值突破128亿元，反映市场对其赛道地位的认可。

市场分歧：

• 看多观点认为，公司动力电池领域收入2025年达12.78亿元（同比+39.67%），储能领域收入3.55亿元保持稳定增长，业务结构持续向高成长赛道倾斜。全场景热管理转型和全球化布局有望打开新的增长空间。
• 看空观点指出，公司毛利率五连降（从2021年约20%+降至2025年13.47%），2026年Q1净利润同比下滑51.31%，现金流由正转负，上市首份答卷"难言及格"。铝价上涨持续侵蚀利润，客户集中度高（宁德时代为核心），议价能力有限。

多空辩论

看多理由：

1. 赛道高景气：新能源汽车热管理市场随新能源车渗透率提升持续扩容，储能热管理市场爆发式增长（2025年全球储能装机量同比增长超50%），公司两大核心下游均处于高景气周期。
2. 宁德时代深度绑定：2

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