联合动力（301656）深度分析报告

核心逻辑

汇川技术控股的新能源汽车电驱动系统平台型龙头，2025年营收207亿元（同比+27.94%），归母净利11.33亿元（同比+21.10%）。电控与电机在第三方供应商中市占率均排名第一（电控10.7%、电机10.5%），驱动总成排名第四（6.3%）。深度绑定比亚迪、理想、奇瑞等国内头部车企，海外拓展至沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等豪华品牌。发行市值300亿元，对应2025年PE约26倍，规模效应带动毛利率从2023年15.2%提升至2025年16.6%，盈利能力持续改善。全球新能源车电驱动第三方独立供应商龙头地位确立。

核心定位

苏州汇川联合动力系统股份有限公司（301656.SZ），简称"联合动力"或"Inovance Automotive"，是深圳市汇川技术股份有限公司（300124.SZ，工业自动化龙头）控股子公司。2009年汇川技术成立新能源事业部切入新能源汽车业务，2016年独立运营成立联合动力。公司产品涵盖电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机OBC、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成），并积极布局底盘域核心技术。总部位于苏州，在苏州、常州、匈牙利米什科尔茨和泰国罗勇府设有生产基地，研发团队超1800人，持有核心技术专利500余项。

市场共识 vs 分歧

市场共识：联合动力是全球新能源车电驱动第三方独立供应商龙头，电控与电机市占率在第三方供应商中均排名第一，客户结构优质（比亚迪、理想等头部车企），汇川技术工业自动化技术底蕴提供底层技术支撑。

市场分歧：

• 看多观点：第三方独立供应商模式受益于车企自供比例下降趋势；海外客户拓展至沃尔沃、Stellantis等豪华品牌，打开增量空间；规模效应带动毛利率持续改善（15.2%→16.6%→预期17%+）；汇川技术技术赋能，研发费用率低于同业。
• 看空观点：新能源车电驱动行业价格战激烈，毛利率提升空间有限；比亚迪等核心客户自供比例较高，第三方供应商增长空间受挤压；汇川技术控股，独立性受质疑；发行市值300亿对应2025年PE约26倍，估值不便宜。

多空辩论

看多理由：

1. 第三方独立供应商模式受益于车企专业化分工趋势。202

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