苏州天脉（301626）深度分析报告

核心逻辑

国内导热散热领域十余年深耕的热管理整体解决方案专家，核心产品覆盖超薄均温板（最薄0.2mm行业领先）、热管、导热界面材料（5大类19小类产品矩阵国内最丰富之一）、石墨散热膜四大品类，产品广泛应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、Google等全球顶级消费电子品牌，并拓展至蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份等汽车电子和安防领域。2025年通过与建准电机合资布局微型风扇（天脉建准）、筹备与天脉昇同布局服务器液冷散热，从被动散热迈向"被动+主动"协同散热新阶段。但2025年营收11.17亿元（同比+18.50%）增长良好，归母净利润1.55亿元（同比-16.57%）下滑明显，Q4单季净利润仅1213万元，盈利端承压。

市场共识 vs 分歧

市场共识认为苏州天脉是消费电子热管理领域的优质标的——产品覆盖均温板、热管、导热材料、石墨膜全品类，客户覆盖全球顶级消费电子品牌，募投项目扩产后产能将大幅提升。中邮证券首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年净利润CAGR约14%。

分歧在于：2025年增收不增利（营收+18.5%、净利润-16.57%），Q4净利润断崖式下滑至1213万元，市场对公司盈利下滑原因和可持续性存在分歧。一方面，募投项目产能爬坡和研发投入增加可能短期压制利润；另一方面，消费电子热管理市场竞争加剧可能导致毛利率承压。此外，当前股价对应2025年PE约60-70倍，估值是否合理存在争议。

多空辩论

看多理由：

• 消费电子轻薄化+高性能化趋势推动散热需求持续增长，均温板和热管渗透率不断提升
• 产品矩阵完整（散热器件+导热材料+散热模组一体化），是国内同行业产品品种最丰富的企业之一
• 2025年通过长城汽车、汇川技术、影石、魔门塔、北京地平线、传音等新客户认证，汽车电子和通信设备领域打开增量空间

看空理由：

• 2025年归母净利润1.55亿元（同比-16.57%），Q4单季仅1213万元，盈利断崖式下滑原因待解
• 消费电子热管理行业竞争激烈，中石科技、飞荣达等同行均在扩产，价格战风险存在
• 当前市值约126亿元（以2025年7月数据），对应2025年净利润PE约80倍，估值偏高

---

一、公司基本概况与商业模式拆

...