长联科技（301618）深度分析报告

核心逻辑

水性印花材料细分领域全国单项冠军，国内水性印花胶浆产销量前列企业，深度绑定Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、SHEIN等全球知名服装品牌供应链，以水性环保印花材料为核心，锚定纺织印花绿色替代大趋势，构建"胶浆+树脂+硅基材料+印花设备+PCB干膜"五大产品矩阵，在环保政策趋严与水性化替代加速的双重驱动下，具备长期成长空间。但2025年归母净利润骤降41.96%，硅基材料放量但毛利率暴跌27.53个百分点，短期盈利承压明显，新业务产能爬坡与盈利修复节奏是核心关注点。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可长联科技在水性印花胶浆领域的龙头地位——第八批国家级制造业单项冠军企业、工信部"专精特新小巨人"称号、3项中国专利优秀奖。主流观点认为公司受益于水性环保替代溶剂型印花的长期趋势，下游覆盖全球顶级服装品牌，客户壁垒深厚。

分歧在于：硅基材料业务虽然放量增长，但毛利率大幅下降27.53个百分点，市场对公司新业务拓展的盈利质量存在分歧。一方面，硅基材料应用于丝印、医疗、电子、汽车等多领域，市场空间广阔；另一方面，新业务毛利率骤降反映公司可能以价换量，短期拖累整体盈利。此外，PCB干膜作为全新赛道布局，能否形成有效收入贡献尚待验证。

多空辩论

看多理由：

• 水性印花替代溶剂型印花是确定性趋势，GB 38507-2020标准强制限制VOCs排放，公司水性印花胶浆完全符合国家标准，政策红利持续释放
• 客户壁垒深厚，产品最终应用于Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、GAP、SHEIN等数十个全球知名品牌，客户认证周期长、转换成本高
• 2026年Q1营收1.47亿元（同比+8.58%），经营业绩恢复稳步提升态势，硅基材料产能释放后有望实现规模效应

看空理由：

• 2025年归母净利润4064.52万元（同比-41.96%），扣非净利润3484.59万元（同比-47.56%），增收不增利态势严峻
• 硅基材料毛利率暴跌27.53个百分点，新业务以价换量策略若持续，将长期压制整体盈利水平
• 总市值约45.60亿元，对应2025年PE-TTM约148倍，估值严重透支未来增长预期

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

长联科技

...