新铝时代（301613）深度分析报告

核心逻辑

国内新能源汽车电池盒箱体赛道头部供应商，深度绑定比亚迪并成功拓展宁德时代、中创新航、宇通等主流客户，2025年电池盒箱体销量约114万套、市占率6.91%位居行业前列。2025年营收30.61亿元（同比+60.6%），归母净利润2.3亿元（同比+19.3%），经营现金流从-4.58亿元跃升至6.04亿元。核心增长逻辑在于：①新能源汽车渗透率持续提升驱动电池盒箱体需求放量；②客户结构从单一比亚迪依赖向多客户矩阵转型；③拟以12.2亿元收购宏联电子切入消费电子赛道，构建"新能源+消费电子"双轮驱动格局。

核心定位

新能源汽车动力电池铝合金电池盒箱体头部供应商，国内最早向比亚迪批量供应铝合金电池盒箱体的企业之一，全产业链一体化覆盖熔铸、模具、挤压、焊接到余料回收全流程。

市场共识 vs 分歧

市场共识：新铝时代是电池盒箱体赛道的重要参与者，受益于新能源汽车行业高景气，营收高速增长。全产业链一体化模式带来成本优势，客户拓展进展顺利。

市场分歧：

• 营收增速（60.6%）与净利润增速（19.3%）严重不匹配，毛利率从23.27%降至17.76%（下滑5.51个百分点），市场对公司盈利质量存在担忧。
• 收购宏联电子（12.2亿元、预计新增商誉8.5亿元）的跨界整合风险与战略价值存在分歧。
• 比亚迪依赖度是否真正下降仍有争议，2025年比亚迪客户占比虽有所下降但仍为第一大客户。

多空辩论

看多理由：

1. 电池盒箱体需求持续放量：2025年国内新能源汽车销量约1649万辆，公司市占率6.91%且持续提升。2025H1营收15.4亿元（同比+68.8%），增速进一步加快。
2. 客户结构显著改善：成功拓展宁德时代、中创新航、宇通、徐工新能源等客户，累计供应约400万套，大客户依赖问题逐步缓解。
3. 经营现金流大幅改善：从-4.58亿元跃升至6.04亿元，净增逾10亿元，反映经营质量实质性改善。

看空理由：

1. 毛利率持续下滑：从23.27%降至17.76%，销售费用同比增长103.24%远超营收增速，反映竞争加剧和获客成本攀升。
2. 应收账款激增：从2.30亿元增至4.96亿元（+115.37%），占营收比例从8.77%升至16.2%，存在坏账

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