超研股份（301602）深度分析报告

核心逻辑

超研股份（全称：汕头市超声仪器研究所股份有限公司）专业从事医学影像设备（全数字彩超、B超、便携式彩超、掌上式无线彩超、智能乳腺全容积超声系统IBUS）及工业无损检测设备（超声相控阵检测系统、TOFD检测系统、便携式数字化X射线摄影系统DR）的研发、生产和销售。公司2025年营收4.06亿元（同比+7.9%），归母净利润1.49亿元（同比+2.3%），毛利率约65-68%，净利率约35-37%。核心增长逻辑在于：医用超声业务高速增长（2025年收入2.59亿元，同比+36.98%），IBUS智能乳腺全容积超声系统借助AI技术实现"全容积标准化扫查+AI辅助诊断"诊疗模式，境外收入占比升至64.21%创历史新高。但X射线业务收入下滑（2025年4798万元，同比-30%+），工业无损检测业务增长放缓，产品结构分化明显。公司2025年1月22日在创业板上市，发行价6.70元，当前市值约85-90亿元。

核心定位

国内超声成像技术领域深耕四十余年的国家级高新技术企业，覆盖医学影像和工业无损检测两大领域的完整超声技术体系，智能乳腺全容积超声系统（IBUS）采用自主研发的三维全容积成像技术和AI辅助诊断，便携式数字化X射线摄影系统（DR）是国内首创内置电池、可免防护设计的移动X射线设备。

市场共识 vs 分歧

市场共识：超研股份是国产超声影像设备的重要参与者，IBUS智能乳腺超声系统具有差异化竞争优势，AI辅助诊断和远程超声诊断是行业趋势。

市场分歧：

• 看多观点认为：医用超声业务高速增长（2025年+36.98%），IBUS系统联合国家癌症中心开展多中心随机对照研究，乳腺癌筛查市场空间明确；境外收入占比64.21%创历史新高，海外拓展成效显著；毛利率65-68%、净利率35-37%，盈利能力在医疗器械行业中处于领先水平。
• 看空观点认为：X射线业务收入大幅下滑（2025年4798万元，同比-30%+），产品结构分化；工业无损检测业务增长放缓；境外收入占比过高（64.21%），地缘政治和汇率波动风险较大；总市值约85-90亿元，对应2025年PE约57-60倍，估值水平偏高。

多空辩论

看多理由：

1. 医用超声高速增长：2025年医用超声业务

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