上大股份（301522）深度分析报告

核心逻辑

上大股份（中航上大高温合金材料股份有限公司）是国内首家掌握高温合金返回料再生应用技术并形成产业化、通过发动机试车考核的企业，核心定位在于"高温及高性能合金+高品质特种不锈钢"特种合金材料研发、生产和销售。公司覆盖铁基、镍基、钴基高温合金等80余个牌号，产品广泛应用于航空航天、燃气轮机、核工程、石油化工等高端装备领域。

市场核心逻辑在于"高返回比再生工艺降本+关键战略材料进口替代+军工/核电/可控核聚变三重景气赛道"。公司首创"第二种高温合金工艺路线"，可将70%返回料直接用于GH4169等牌号生产，成本降低20%-30%，同时通过多次真空精炼提升材料纯净度。GH6159、GH4141、GH4738等牌号已实现进口替代，深度参与我国重点研制的新一代高温合金材料预研工作。

市场共识看好高温合金国产替代长期趋势，分歧在于短期业绩承压的持续性。2025年营收24.07亿元（同比-4%），净利润1.01亿元（同比-37.79%），2025H1净利润5980万元（同比-34.67%），净经营资产收益率从2023年8.3%降至2025年4.1%。看多逻辑在于高温合金是航空发动机核心材料，国产大飞机C919量产、军用航空发动机换代、第四代核电钍基熔盐堆建设、可控核聚变新材料研发等多重催化叠加，公司作为航空发动机重要供应商，长期成长空间确定。看空逻辑在于2025年业绩大幅下滑，毛利率和净利率双降，特种不锈钢板块竞争激烈、利润贡献有限，且公司总股本3.72亿股，上市初期流通盘较小，估值溢价偏高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司位于特种合金材料产业链中游，上游为镍、钴、铬、钼等有色金属原材料供应商，下游为航空发动机制造商、燃气轮机制造商、核电设备制造商、石化装备制造商等。

上游供应：高温合金核心原材料为镍、钴等稀有金属，价格波动对公司成本影响显著。公司通过高返回比再生技术，将70%返回料直接用于生产，大幅降低对原生金属的依赖，成本优势突出。

下游客户：产品应用于航空航天、燃气轮机、核工程、石油化工等领域。公司已进入中国航空工业集团、中国航发商发等核心供应链，是航空发动机重要的高温合金原材料供应商。产品在我国自主研发的第四代核电钍基熔盐堆上获得应用，并参与可

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