乖宝宠物（301498）深度分析报告

核心逻辑

乖宝宠物是中国宠物食品行业的领军企业，以自有品牌"麦富迪"为核心，覆盖宠物主粮、零食及保健品全品类，同时保留海外代工业务（OEM/ODM）。公司从2006年创立之初的美国品牌宠物零食代工起步，2013年创建自有品牌"麦富迪"，2021年推出高端品牌"弗列加特"，2022年收购美国知名品牌Waggin' Train，完成了从代工企业向自有品牌企业的战略转型。

核心概览在于：中国宠物食品市场正处于国产品牌替代进口品牌的黄金窗口期，乖宝宠物凭借"麦富迪+弗列加特"双品牌矩阵、全品类产品覆盖、线上线下全渠道布局，以及持续的研发投入（WarmData数字生命库、犬猫天性研究），已成为国产宠物食品第一品牌的有力竞争者。2025年自有品牌营收增长40%+、主粮业务增长53.8%，验证了品牌力与产品力的持续兑现。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，随着高端产品拓展和主粮占比提升，有望维持量利高增。多家券商给予"买入"或"增持"评级，目标价75元（对应2027年约30倍PE）。

市场分歧：

• 看多者认为公司正处于品牌发展的黄金窗口期，短期费用投入加大（2025年销售费用+44.79%）是为了换取长期市占率和品牌溢价，26Q1利润下滑系海外代工业务高基数、关税、汇率等多因素扰动，不影响自有品牌长期增长逻辑。
• 看空者担忧26Q1归母净利润同比下滑39.5%，销售费用率持续攀升（2025年22.6%，26Q1达22.1%），利润释放节奏可能延后；同时海外代工业务受美国加征关税影响，26Q1已出现下滑。
• 核心分歧在于：公司当前"以费用换市占"的战略投入能否在1-2年内转化为利润释放，以及海外代工业务受关税冲击的持续时间和幅度。

多空辩论

看多理由：

1. 国产替代大势所趋：中国宠物食品市场国产品牌份额持续提升，乖宝宠物作为国产头部品牌，受益于消费者对国产品牌认可度提高和性价比偏好。
2. 品牌矩阵持续升级：麦富迪增长40%+、弗列加特增长80%+、霸弗增长60%+，高端化战略成效显著，产品结构持续优化。主粮占比提升至61.1%（+9.8pct），量价齐升趋势明显。
3. 研发壁垒深厚

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