溯联股份（301397）深度分析报告

核心逻辑

溯联股份是国内汽车尼龙管路领域的领先企业，专注于汽车流体管路及塑料零部件的设计、研发、生产及销售。公司核心产品覆盖汽车燃油管路总成、蒸发排放管路总成、真空制动管路总成以及新能源汽车热管理系统管路总成。2025年公司实现营业总收入14.36亿元，同比增长15.61%；归母净利润1.41亿元，同比增长15.42%；扣非净利润1.16亿元，同比增长6.96%。市场核心定价逻辑在于：新能源汽车渗透率持续提升推动热管理系统管路需求快速增长，尼龙管路凭借轻量化、高集成度和装配便利性等优势，在新能源热管理领域加速替代传统橡胶管路，公司作为国内尼龙管路先行者，深度绑定比亚迪、长安汽车等头部车企，同时拓展广汽、长城、吉利、小鹏、理想、大众等新客户，并切入宁德时代、中创新航等动力电池客户及储能领域，客户结构持续优化。

市场共识 vs 分歧

市场共识：新能源汽车热管理管路市场空间广阔，尼龙管路替代橡胶管路趋势明确；公司客户结构优秀（比亚迪、长安、大众等），华东工厂（江苏溧阳）投产后产能布局更完善；2025年营收净利双增，经营稳健。

市场分歧：

• 看多观点认为：新能源热管理管路毛利率（2022年37.63%）显著高于传统燃油管路（30-33%），随着新能源业务占比持续提升，综合毛利率有进一步改善空间；华东工厂2.8亿元投资辐射华东区域主机厂，贴近客户建厂策略有利于订单获取；公司还开拓了储能领域客户（采日能源、海博思创等），打开第二增长曲线。
• 看空观点认为：传统燃油车管路业务（燃油管路+蒸发排放管路）面临燃油车销量下滑的长期压力，2025年Q1营收同比-18.26%；2025年扣非净利润增速（6.96%）显著低于营收增速（15.61%），盈利能力改善不及预期；研发投入持续加大（2025年7979万元，占比5.56%），费用率压力上升；汽车零部件行业竞争激烈，价格下行压力可能侵蚀利润。

多空辩论

看多理由：

1. 新能源业务高增长：2023年上半年新能源车型收入约1.76亿元，同比增长超55%，占比达40.9%；尼龙管路在新能源热管理系统中应用更广泛，单车价值量高于燃油车管路。
2. 客户结构持续优化：从早期依赖长安汽车、上汽通用五菱，拓展至比亚迪、广汽、长城、

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