汇成真空（301392）深度分析报告

核心逻辑

汇成真空成立于2006年，2024年6月在深交所创业板上市，是一家专注于真空镀膜设备研发、生产、销售及应用工艺服务的国家级高新技术企业。公司以真空镀膜技术及成膜工艺为核心，掌握溅射镀膜、蒸发镀膜、离子镀膜、柔性卷绕镀膜四大核心技术路线，产品广泛应用于智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域，家居建材和生活用品等消费品领域，以及航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域和高校科研院所。

核心定位：国内真空镀膜设备细分领域的重要供应商，产品覆盖消费电子、工业品、科研三大应用场景，是少数具备多技术路线集成能力的国产真空设备厂商之一。公司正从消费电子镀膜设备向半导体、光学、新能源等高端应用领域拓展，但2025年业绩出现大幅下滑，归母净利润2225.32万元，同比下降67.32%，转型成效尚未充分释放。

市场共识 vs 分歧

市场共识：真空镀膜设备是半导体、显示面板、光学元件等高端制造领域的关键装备，国产替代空间广阔。汇成真空在消费电子镀膜设备领域有一定积累，技术储备较为全面。

市场分歧：

• 看多观点认为，公司正在向半导体、光学、新能源等高端领域拓展，真空镀膜设备在半导体封装、光学镜头镀膜、柔性薄膜等领域应用前景广阔，一旦突破将打开新的增长空间。2025年Q4营收1.66亿元，同比+86%，可能存在底部反转信号。
• 看空观点认为，公司2025年营收4.70亿元（同比-9.73%）和净利润（同比-67.32%）双双大幅下滑，消费电子需求疲软对公司的冲击明显，新领域拓展进度不及预期，存货同比增幅达30.49%，盈利质量堪忧。

多空辩论：

• 看多理由：（1）真空镀膜设备国产替代空间大，半导体和光学领域应用拓展有望打开第二增长曲线；（2）公司掌握四大核心技术路线，技术储备在国产厂商中较为稀缺；（3）2025年Q4营收同比+86%，环比显著改善，可能存在底部反转信号。
• 看空理由：（1）2025年净利润同比下降67.32%，扣非净利润下降64.92%，盈利大幅恶化，毛利率23.46%同比减26.1%；（2）存货同比增幅达30.49%，存在去化压力；（3）消费电子领域收入占比过高，下游需求波动对公司业绩影响大。

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一、公

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