致欧科技（301376）深度分析报告

核心逻辑

一句话定位：中国家居跨境电商出口龙头，旗下SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌覆盖全球70余个国家，通过"产品设计+海外仓配+全渠道运营"模式，在亚马逊家居品类占据领先地位，正面临供应链东南亚转移与关税博弈的关键转折期。

核心定位：致欧科技是全球知名的互联网家居品牌商，产品涵盖家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列、运动户外系列等品类。公司采用"轻资产+外协生产"模式，聚焦研发设计与运营销售两端，生产全部外协。2025年实现营业收入87.01亿元，同比增长7.10%；归母净利润3.36亿元，同比增长0.67%。公司构建了覆盖欧洲、北美等70余个国家和地区的销售网络，线上B2C业务营收66.65亿元，B2B业务营收19.62亿元（同比+64.15%），渠道结构持续优化。

市场共识 vs 分歧

市场共识：致欧科技是家居跨境电商头部代表，亚马逊平台营收占比约62%，在欧洲市场具有较强品牌影响力。天风证券维持"买入"评级，认为公司全品类+一体化供应链优势明显，东南亚供应链转移完成后有望恢复高增长。

市场分歧：核心分歧在于关税政策对公司盈利能力的实际影响。2024年公司归母净利润同比下降19.21%（3.34亿元vs 4.13亿元），主要受海运费上行、关税加码等因素冲击。2025年利润仅微增0.67%，市场对公司能否在关税环境下维持盈利能力存在分歧。

看多理由：

• 2025年B2B业务营收19.62亿元，同比+64.15%，占比从约12%提升至22.5%，渠道多元化取得实质性进展，降低对亚马逊单一渠道依赖。
• 东南亚供应链转移预计2025年Q3基本完成，25Q4恢复到正常状态，供应链切换完成后有望恢复增长动能。
• 2025年经营现金流净额24.70亿元，同比+7.70%，现金流质量优秀，远超净利润规模，盈利含金量高。

看空理由：

• 2025年营收增速仅7.10%，较2024年33.74%的高增速大幅回落，供应链切换空档期对销额影响接近10亿元。
• 2025年归母净利润仅3.36亿元，较2023年4.13亿元仍有差距，盈利能力尚未完全恢复。
• 东南亚采购成本比国内高10%左右，物流成本高5%左右，叠加现有10%关

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