瑞迈特（301367）深度分析报告

核心逻辑

国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头，全球第二、国产第一的行业地位，深度绑定欧美核心市场，以"呼吸机+耗材+氧疗"三级产品矩阵锚定呼吸健康赛道，构建"硬件销售+慢病管理+海外本土化"的增长模型。

公司成立于2001年，2022年11月在深交所创业板上市，是国内第一家无创呼吸机产品通过美国FDA认证的上市公司，产品销往全球140多个国家和地区。2025年实现营业收入11.59亿元（同比+37.46%），归母净利润2.26亿元（同比+45.23%），扣非净利润1.85亿元（同比+99.72%），在经历2024年北美市场去库存低谷后实现强势反弹。

市场共识 vs 分歧

市场共识：瑞迈特是全球家用无创呼吸机市场的第二梯队领军者，仅次于瑞思迈（ResMed）和飞利浦（Philips），这两家占据全球约80%市场份额。公司在国产厂商中排名第一，拥有651项国内有效专利和291项海外授权专利，技术壁垒显著。2025年北美市场去库存结束+新品G3X放量，推动业绩强劲复苏。

市场分歧：核心分歧在于国内市场的成长速度和氧疗第二曲线的兑现节奏。看多观点认为，国内线上渠道经销转直销完成后毛利率显著改善（境内家用呼吸诊疗产品毛利率从39.02%提升至52.06%），叠加国内睡眠呼吸障碍诊疗渗透率极低（不足5%），国内市场有望成为第二增长引擎。看空观点则认为，汇兑损益对净利润的负向影响达"几千万"级别，且公司海外收入占比高（约70%+），汇率波动和地缘政治风险不容忽视；此外，氧疗产品仍处于新品导入期，短期内难以贡献规模化收入。

多空辩论

看多理由：

1. 北美市场复苏+新品先发优势：2024年北美市场去库存导致基数偏低，2025年库存出清结束后市场恢复稳态；无消音棉呼吸机G3X于2025年7月批量进入美国市场，RH（ResMed Home）动销水平稳中有升，新产品在成本和性能上具有先发优势，有望持续提升美国市场份额。
2. 国内渠道变革释放利润弹性：线上渠道经销转直销模式基本完成，2025年境内家用呼吸诊疗产品毛利率达52.06%（较上年提升13.04个百分点），渠道结构优化带来的毛利改善具有持续性。
3. 耗材业务高粘性+高复购：2025年耗材收入3.52亿元（

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