天元宠物（301335）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

天元宠物是中国宠物行业全品类供应链先行者，国内少数覆盖宠物用品+宠物食品双赛道、境内+境外双市场的综合性宠物企业。公司创业团队自1998年即进入宠物行业，2003年正式注册成立天元有限，2022年在创业板上市。经过二十余年发展，公司已构建起覆盖宠物居住、饮食、玩耍、服饰、清洁、出行及人宠互动等多场景的全品类产品矩阵，合作客户遍及全球——包括美国沃尔玛、Amazon、Chewy、Petco、Fressnapf、Kmart AUS等国际知名大型连锁商超、专业宠物连锁及电商平台。2025年公司实现营收30.02亿元（同比+8.61%），归母净利润5884万元（同比+28.02%），宠物食品业务占比已提升至40.64%，境内市场收入占比首超境外，完成从"外贸代工为主"向"内外并重、食品+用品双轮驱动"的战略转型。

市场当前核心分歧在于：宠物食品业务高增长能否持续转化为利润增长？公司境内市场采取"以食品带动用品"策略，大量采购第三方品牌食品进行销售，毛利率显著低于自有用品，导致营收规模快速膨胀但净利润增速滞后。2024年营收创历史新高（27.64亿，同比+35.6%），但归母净利润仅4596万元（同比-40.3%），核心原因即食品业务毛利率拖累+销售费用大幅攀升。2025年净利润回升至5884万元（同比+28%），但绝对利润水平仍远低于2022年高点（1.29亿）。市场看多逻辑聚焦于宠物赛道长期高景气+公司全渠道布局价值，看空逻辑则担忧ODM模式毛利率天花板+食品业务"增收不增利"困境。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中国宠物行业处于黄金发展期，市场规模2025年预计突破3000亿元，年复合增速15%+；天元宠物作为全品类供应链企业，具备渠道先发优势和客户资源壁垒；境内市场占比提升是确定性趋势。

市场分歧：

• 分歧一：食品业务是"战略投入期"还是"利润黑洞"？看多方认为食品是引流入口，将带动高毛利用品协同销售；看空方认为第三方品牌食品毛利率仅10-15%，且公司尚未掌握核心食品品牌定价权。
• 分歧二：境外业务能否恢复高增长？看多方认为欧美去库存周期结束，2025年境外收入已回升；看空方认为地缘政治+关税风险对ODM模式构成长期压制。
• 分歧三：收购淘通科技能

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