诺思格（301333）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：诺思格是国内领先的临床CRO企业，为全球医药企业和科研机构提供药物临床研发全流程一体化服务，业务覆盖CO（临床试验运营）、SMO（现场管理）、BA（生物样本检测）、DM/ST（数据管理与统计分析）、CP（临床药理学）等全链条环节，2025年营收8.51亿元（同比+14.38%），归母净利润1.37亿元（同比-2.37%），呈现"增收不增利"特征，正处于国内临床CRO行业分化式复苏周期中。

核心定位：诺思格（北京）医药科技股份有限公司成立于2008年，是一家专业的临床试验外包服务提供商（临床CRO），为全球医药企业和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务。公司具备临床试验全链条服务能力，主营业务包括临床试验运营服务（CO）、临床试验现场管理服务（SMO）、生物样本检测服务（BA）、数据管理与统计分析服务（DM/ST）、临床试验咨询服务和临床药理学服务（CP）。公司自2008年成立以来已建立完整的研发服务体系，包括健全的质量管理、科学的专业知识及丰富的监管知识，正迅速发展成为中国领先的临床CRO企业。

市场共识 vs 分歧

市场共识：诺思格是国内临床CRO领域的专业化企业，业务结构多元且特色鲜明，DM/ST服务收入占比达13.58%，技术壁垒高、人员效率优；2025年营收8.51亿元（同比+14.38%），归母净利润1.37亿元（同比-2.37%），呈现"增收不增利"特征；经营现金流骤降26.21%，应收账款体量较大；拟10派1.6元，具备一定分红能力。

市场分歧：

• 看多观点：①业务结构最为多元且特色鲜明，DM/ST服务技术壁垒高、毛利率最高；②国内临床CRO行业正处于分化式复苏周期，创新药政策暖风频吹，IPO和融资活动重现活跃；③境外营收占比10.68%，国际化布局稳步推进；④研发投入保持稳定增长（2025H1同比+8.59%），持续构建技术壁垒。
• 看空观点：①2025年归母净利润同比下降2.37%，2026Q1归母净利润同比下降12.46%，利润端持续承压；②经营现金流骤降26.21%，应收账款体量较大，现金流质量堪忧；③临床CRO行业"量增利不增"甚至"量平利减"，价格压力与成本上升正在侵蚀利润；④境外营收占比仅1

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