德尔玛（301332）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：德尔玛是从电商代运营转型而来的创新小家电品牌企业，以吸尘器/清洁电器和吹风机/个人护理为核心品类，依托线上直销渠道和ODM/OBM双轮驱动模式，在竞争激烈的国内小家电市场中占据差异化定位，2025年营收34.32亿元（同比-2.8%），归母净利润1.30亿元（同比-8.9%），正处于海外版图加速拓展和数智制造升级的关键转型期。

核心定位：广东德尔玛科技股份有限公司成立于2011年，总部位于佛山市顺德区，是一家集自主研发、原创设计、生产、销售于一体的创新小家电企业。公司从电商代运营起家，逐步转型为自有品牌小家电制造商，核心品类涵盖清洁电器（吸尘器、洗地机、除螨仪等）、个人护理（电吹风、电动牙刷等）和生活电器（加湿器、电热水壶等），以线上直销为主要销售渠道，同时布局海外市场。公司定位"创新小家电新秀"，在吸尘器/吹风机等细分品类中通过性价比+差异化设计获取市场份额。

市场共识 vs 分歧

市场共识：德尔玛从小家电代工/代运营转型自有品牌，线上渠道能力突出；清洁电器（吸尘器、洗地机）和个人护理（吹风机）是核心品类；2025年营收34.32亿元（同比-2.8%），归母净利润1.30亿元（同比-8.9%），扣非归母净利润0.78亿元（同比-40%），盈利能力承压；毛利率32.18%，净利率约3.8%；海外业务加速拓展是重要看点。

市场分歧：

• 看多观点：①海外版图加速拓展，出海业务有望成为第二增长曲线；②数智制造升级提升生产效率和品质管控能力；③清洁电器赛道（洗地机、吸尘器）仍有增长空间；④公司2025年上半年营收16.86亿元（同比+3.99%），下半年受季节性因素影响全年下滑，但H1表现稳健。
• 看空观点：①小家电行业竞争极度激烈，美的、苏泊尔、九阳等巨头挤压生存空间；②扣非净利润同比-40%，盈利能力大幅下滑；③线上渠道流量成本持续上升，毛利率32.18%但净利率仅3.8%，费用侵蚀严重；④产品同质化程度较高，缺乏核心技术壁垒。

多空辩论：

• 看多理由：①海外版图加速拓展，2025年年报明确"海外版图加速拓展"战略方向，出海业务有望打开新增长空间；②数智制造驱动高质量发展，生产效率提升有望改善毛利率；③清洁电器赛

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