鑫磊股份（301317）深度分析报告

核心逻辑

鑫磊股份是中国领先的节能空气压缩机和鼓风机制造商，主营业务为螺杆式空压机、螺杆式鼓风机、小型活塞式空压机、离心式鼓风机等空气动力设备，以及磁悬浮离心式冷水机组、热泵机组等暖通空调设备的研发、生产和销售。公司核心定位是"空压机+暖通"双轮驱动的节能装备企业，2024年一般动力用空压机出口企业中排名第3位。2025年公司业绩出现剧烈分化——归母净利润预告2.6-3.2亿元（同比+397%至+511%），但扣非净利润亏损7900万至-4700万元，核心原因是老厂房土地收储带来约4.88亿元资产处置收益（非经常性损益），而主营因新工厂折旧增加、暖通业务扩张期费用上升、煤改电项目回款延迟导致信用减值扩大等因素出现经营性亏损。市场关注点在于：土地收储一次性收益不可持续，主营能否在2026年随新工厂产能释放和暖通业务放量实现扭亏为盈是关键。

市场共识 vs 分歧

市场共识认为鑫磊股份正处于"转型阵痛期"——老厂房土地收储带来一次性收益，新工厂（东海塘未来工厂）2024年底完工转固后折旧大幅增加，暖通空调设备业务处于市场拓展前期，收入产能尚未释放。分歧在于：看多者认为公司空压机基本盘稳固（出口排名第3）、离心式鼓风机和磁悬浮产品技术领先、暖通业务市场空间广阔（中央空调市场超千亿），2026年产能释放后有望迎来业绩拐点；看空者认为2025年扣非亏损7900万至-4700万元反映主营盈利能力严重恶化，煤改电项目回款延迟导致信用减值损失大幅增加3000-6000万元，应收账款周转率恶化，且土地收储导致高新技术企业资格可能丧失（恢复25%税率），多重不利因素叠加使2026年业绩存在较大不确定性。

多空辩论

看多理由：

1. 空压机基本盘稳固——2024年活塞机业务同比增长20.5%，螺杆机同比增长22.06%，2025年上半年离心机收入同比增长45.06%。公司在一般动力用空压机出口企业中排名第3，产品覆盖6个平台300余种型号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金等12个下游行业。
2. 磁悬浮技术领先——公司磁悬浮离心式鼓风机、真空泵、冷水机组等产品采用无轴承、无摩擦的磁悬浮技术，能效远超传统产品，在污水处理、水泥、电力等节能改造场景中具备显著竞争优势。
3. 暖通业务空间广阔——2024年

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